2026-03-20 08:35:47

霍尔木兹封锁或致油价飙至170美元，三大情景模型揭示风险

摘要

伊朗战争引发霍尔木兹海峡封锁担忧，伯恩斯坦三情景模型显示油价或最高达170美元/桶。摩根大通警告布伦特与中东现货价差已超55美元，市场尚未为衰退定价。

自伊朗局势升级以来，国际油价从2026年初的60美元/桶迅速攀升至100美元以上。华尔街机构普遍认为，这可能只是开端。油价最终走向，关键取决于霍尔木兹海峡封锁的持续时间。伯恩斯坦能源团队构建了三种情景模型：若封锁维持一个月，布伦特原油峰值约为100美元/桶；若延续至三个月，峰值将升至140美元；若长达六个月，峰值或触及170美元/桶。该机构将一个月封锁视为基准情景，但明确指出，三至六个月的封锁将导致全球经济衰退‘不可避免’。与此同时，摩根大通大宗商品主管Natasha Kaneva团队在3月17日研报中警示，当前布伦特和WTI在100美元附近的稳定是‘假象’。中东迪拜和阿曼原油现货价格已飙至155美元/桶，与布伦特之间形成逾55美元的价差。一旦大西洋盆地库存耗尽，布伦特将被迫向上补涨，向中东现货价格靠拢。当前市场整体仍倾向于‘短暂冲突’情景。伯恩斯坦指出，油股定价隐含2026年油价约80至100美元，长期价格约70美元，尚未将衰退风险纳入定价。‘时间会告诉我们这是否正确，’伯恩斯坦写道。

霍尔木兹全面封锁：每日供应缺口最高达1530万桶

霍尔木兹海峡完全封闭对全球供应的冲击极为剧烈。据油轮追踪数据，OPEC原油及凝析油装载量已下降1380万桶/日，叠加中东产区液化石油气中断约150万桶/日，全面封锁下日均供应缺口高达1530万桶。3月因仅部分装载受阻，实际冲击约为1000万桶/日。面对如此规模的断供，现有缓冲机制难以完全填补。伯恩斯坦测算，波斯湾以外约2.5亿桶浮动储量中，可快速动用约1.5亿桶；战略石油储备（SPR）可在180天内释放约4亿桶，合计缓冲约5.5亿桶。但该机构判断，这一规模仍不足以弥补长期封锁所造成的累计供应缺口。尽管通过阿联酋东西管道扩大红海提油量或经富查伊拉港分流具有一定可行性，但伯恩斯坦同时指出，上述替代路线同样面临遭受伊朗攻击的风险，缓解效果存在较大不确定性。

三种情景：峰值油价最高触及170美元

伯恩斯坦依据封锁时长建立三个价格路径差异显著的情景：基准情景（封锁一个月）：若海峡于3月底前恢复通航，布伦特月度峰值约100美元/桶，2026年年均价格约80美元/桶，年均需求萎缩约30万桶/日。中度情景（封锁三个月）：布伦特月度峰值攀升至140美元/桶，年均价格约100美元/桶，2026年需求萎缩约100万桶/日。伯恩斯坦明确表示，这一情景下全球经济衰退将‘不可避免’。极端情景（封锁六个月）：布伦特月度峰值达170美元/桶，年均价格约120美元/桶，2026年需求萎缩约230万桶/日——已接近2008年全球金融危机期间240万桶/日的需求破坏量。尽管如此，伯恩斯坦认为，鉴于长期封锁对全球经济的严峻后果，‘理性将占主导，解决方案有望在未来数日至数周内出现’。但该机构坦言，当前市场定价尚未充分纳入三至六个月封锁及衰退的尾部风险。

缓冲终将耗尽，市场尚未为衰退定价

摩根大通Natasha Kaneva团队警告，支撑布伦特当前稳定的三大因素——区域库存过剩、基准定价结构偏差与政策干预——本质上均为短期缓冲，无法持续掩盖全球供应的真实紧张程度。一旦大西洋盆地商业库存加速去化，全球市场将在更为收紧的供应条件下被迫重新出清，届时布伦特将被迫向上重新定价，向中东现货价格靠拢。当前逾55美元的布伦特与迪拜价差，将成为悬在全球油价头顶的最大上行风险溢价。伯恩斯坦同样指出，油股当前定价所隐含的油价区间约为80至100美元，长期价格约70美元，与一至三个月封锁情景相符，且未计入长期风险溢价。‘市场同样没有为衰退定价，’伯恩斯坦写道。

对市场参与者而言，核心变量只有一个：霍尔木兹海峡何时重开。这一答案，将最终决定2026年全球油价的走向与上限。