2025-08-10 18:14:53

稳定币竞争加剧，股票代币化迎合规挑战

摘要

全球稳定币总市值达2600亿美元，非美元稳定币崛起引发监管博弈。股票代币化突破流动性瓶颈，但面临真实性质疑与税务复杂性挑战。技术创新正推动加密金融与传统体系深度融合。

这一变革源于技术创新，同时正在促进加密金融与传统体系的深度融合。

比特之家报道：本文整理自Odaily星球日报主持、OKX中文联合主持的Space AMA“漫谈稳定币与股票代币化：发展前景与合规挑战”，出席嘉宾有：William：FinTax COO；Kiwi：OKX Ventures Research；Zixi：CEO of Stablestock；岳小鱼：Web3产品经理。

稳定币赛道的竞争与监管

稳定币：在监管博弈中共同成长

近年来，稳定币领域发展迅猛，市场关注度持续提升。业内对稳定币是否已进入“军备竞赛”阶段，以及未来哪些细分市场将脱颖而出等问题高度关注。从市场规模来看，全球稳定币总市值约为2600亿美元，其中非美元稳定币占比仅约20亿美元。尽管非美元稳定币的规模相对较小，但全球范围内非美元稳定币的竞争已悄然兴起。

多个国家和地区已推出或正在制定相关法律法规，例如欧洲央行于2023年年中颁布的MiCA（The Markets in Crypto Assets regulation bill），以及香港近期生效的《稳定币条例》。这两项法规均体现出防御性特征，强调防范金融风险，以应对USDT、USDC等美元稳定币的持续扩张，反映了全球监管机构对稳定币发展的重视。

然而，从整体监管视角而言，稳定币市场仍处于早期阶段，各类稳定币之间的关系更倾向于协同成长，而非零和博弈。

美元稳定币：主导地位与未来挑战

在稳定币市场中，美元稳定币凭借美元的长期主导地位与自身的先发优势，成为全球加密金融体系的核心支柱。对于许多国家和地区的居民而言，获取美元的门槛较高、成本较大，尤其是在金融基础设施欠发达或外汇管制严格的地区。美元稳定币的出现极大降低了这一壁垒，用户仅需接入互联网即可获得与美元1:1挂钩的数字一般等价物，从而显著简化了跨境支付与贸易的流程。

从市场结构来看，稳定币市场可形象地比喻为一座冰山：水面之上是以USDC为代表的合规美元稳定币，凭借其透明的储备机制和严格的监管合规性，占据市场的主要份额；水面之下则是数量庞大、运作灵活的非合规离岸稳定币，如USDT，其广泛的应用场景和较低的进入门槛使其在全球范围内广受欢迎。

尽管如此，各国正根据本地监管政策积极推出本地化稳定币，针对特定场景和区域市场进行优化。例如，某些企业尝试将稳定币与电商或支付生态深度整合，以提升在细分市场中的渗透率。然而，这些本地化举措虽能在特定领域增强稳定币的适用性，但美元稳定币凭借美元作为全球储备货币的独特地位，以及其在跨境交易和价值储存中的广泛接受度，其全球主导地位在可预见的未来仍难以撼动。

新兴稳定币：财富效应与竞争优势

除美元-非美元稳定币的分类外，还有两类稳定币具备显著的增长潜力，将在全球加密金融市场中发挥重要作用。一方面，尽管多国法规禁止稳定币向持有者支付利息，以避免与传统银行存款直接竞争，但在DeFi和Web3的监管灰色地带，仍存在开发“收益型稳定币”的空间。

此类稳定币通过与去中心化金融（DeFi）或中心化金融（CeFi）平台的深度整合，能够为用户提供稳定且安全的利息回报，对机构投资者和大额资金具有极强的吸引力。目前，市场上已涌现多种采用中性策略的收益型稳定币，通过创新机制在合规与收益之间寻求平衡，为市场注入新的活力。

另一方面，Web2巨头发行的场景型稳定币依托其成熟的支付或业务生态，能够有效触达美元稳定币难以覆盖的用户群体。通过深耕特定应用场景，如电商、支付或社交平台，这些稳定币能够显著提升市场流动性，增强用户粘性，并为金融服务欠发达地区提供定制化解决方案。

特别是在跨境电商领域，稳定币正逐步挑战传统第三方支付平台的地位，展现出独特的竞争优势。

股票代币化的机遇与挑战

从链下到链上：流动性的解放

股票代币化作为RWA的新热点，正在深刻重塑传统金融与加密金融的交汇方式。通过将实体股票转化为区块链上的数字代币，股票代币化以创新模式重新定义了资产管理和交易机制。

其核心价值在于将链下资产的流动性引入链上，有效缓解传统股票市场因交易时间限制、地域壁垒以及清算流程复杂性所导致的流动性瓶颈。从更广泛的视角看，当前区块链领域的创新核心均聚焦于提升链上流动性：稳定币通过引入美元流动性，为链上经济提供稳定的价值锚定；而股票代币化则针对链下股票的流动性痛点，提供了高效的解决方案。

二者共同构建了一个多样化的链上链下流动性框架，显著提升了资产的流动性和可及性，推动了传统金融与去中心化金融（DeFi）的深度融合，为全球金融体系的现代化注入了新动能。

引领新叙事：乐观而谨慎

股票代币化是否能成为下一轮市场繁荣的核心叙事备受关注，而这与市场热情和监管动向都息息相关。事实上，在2018年已经有过类似的早期尝试：一些平台允许散户通过链上代持的方式购买股票，背后由券商持有真实股份。

表面上看，这种模式让区块链与传统证券市场实现了对接，但核心法律属性并未改变，正如SEC所指出的——将证券包装成代币并不改变其证券身份。此外，由于链上市场的交易时间、参与人群与传统市场存在差异，流动性低且价格波动频繁，甚至出现价格较真实股票高出300%的极端偏离，不同司法区的监管不统一，也让投资者在平台出现风险或倒闭时面临维权困境。

这些因素共同导致了该模式的逐步退出。

证券型代币发行（STO）被视为ICO的“合规升级版”，希望通过符合证券法规的方式发行链上证券资产。然而，STO的高合规成本成为最大障碍，其涉及全面的KYC/AML审查、持续信息披露与法律合规成本，让项目方望而却步。即使发行成功，大部分STO代币也无法进入主流交易所，只能在小型平台或OTC市场交易，二级市场流动性极为有限。

加之投资者对不熟悉的代币结构与不确定的回报预期缺乏信心，市场情绪低迷，而跨境监管和税务差异又增加了国际化的难度，最终，STO虽保留了“合规”光环，却未能形成规模化的市场应用。这些尝试最后都没能成为市场合力，为股票代币化这一赛道增加竞争力。

真实性质疑与权益缺失：关键瓶颈

然而，股票代币化仍面临诸多挑战。第一，用户在购买代币化股票时，可能对其是否真实对应底层股票产生质疑。第二，在缺乏新资产持续注入的情况下，链上流动性难以维持，资产的进出机制仍存在障碍。

为应对这两项问题，行业正在积极探索解决方案。一些项目已采用“证明储备”（Proof of Reserve）机制，通过建立资金池并定期披露储备情况，确保链上交易与实际股票1:1挂钩，从而增强资产真实性和流动性的可信度。

然而，用户对代币化股票真实性的疑虑依然存在，而且流动性高度依赖项目方的运营能力，也存在一定风险。第三，更重要的是，代币化股票目前难以完全体现传统股票的权益属性，如投票权和分红权，这限制了其作为真正股权替代品的吸引力。

第四，监管差异问题也阻碍了股票代币化领域的进一步发展。代币化股票在全球范围交易时，需面对不同司法辖区的监管规则与复杂的税务政策。特别是，各国税务差异显著，而税收又与投资者的收益密切相关，会对投资行为产生直接而深远的影响。

目前来看，代币化股票收益可能涉及不同司法辖区的税务征管规则，税务规则的理解和适用难度高。同时，代币化股票具备高度的可组合性，带来了更多税务核算挑战，需依赖专业软件工具辅助。例如，两种代币可以组成去中心化交易对，链上产生交易手续费收入；未来，两只股票代币也可能形成交易对，带来手续费收益。此时，如何核算流动性提供者（LP）收入，如何处理持币者缺失的分红扣抵，均需监管机构基于Token这一新型技术载体制定匹配规则，这或将是一项巨大的挑战，需要更多Web3行业建设者协助监管部门，共同推动合理监管规则的形成。

结语

稳定币与股票代币化正深刻重塑全球金融格局。这一变革源于技术创新，同时正在促进加密金融与传统体系的深度融合。稳定币通过注入链上流动性并优化支付场景，推动金融普惠与效率提升。同时，股票代币化打破传统市场的流动性瓶颈，将链下资产引入区块链，扩展了资产流通的可及性，并与稳定币共同构建多样化流动性框架，促进DeFi与传统金融的协同发展。

然而，这些机遇也伴随诸多挑战。例如，冻结机制、牌照制度及黑名单管理直接影响稳定币的生存与竞争力，而各国的立法动态也反映出各国对美元稳定币扩张的警觉。再如，股票代币化面临真实性质疑、权益不完整及税务复杂性等问题，高合规成本和跨境监管差异进一步阻碍其规模化应用。稳定币与股票代币化领域拥有不可否认的光明前景，但是二者能否真正引领新一轮加密叙事，仍有待时间的检验。