币股热潮背后的资本游戏：谁在为新叙事买单？

股市与币市曾长期对立，如今却在资本逻辑下完成深度融合，催生出‘币股’这一新兴投资形态。这一现象标志着传统金融与加密经济的边界正在被重构。 何为币股？指将加密货币作为核心资产配置于资产负债表中的上市公司。按资产类型划分，截至2025年已有166家比特币财库企业、72家以太坊财库企业，以及少量持有SOL、BNB等代币的企业。 其中，Strategy公司最具代表性。自2020年转型以来，该公司通过可转换债券融资持续增持比特币，股价从16美元飙升至近400美元，市值达1118.3亿美元，跻身纳斯达克100指数。目前其持有约628,946枚比特币，按当前价格计算价值超748亿美元。 币股为何受青睐？首先，市场对加密货币未来前景普遍乐观，推动投资者愿意支付溢价；其次，它降低了普通股民参与加密市场的门槛，尤其适用于无法直接接触数字资产的群体；最后，其杠杆化运作机制——如采用PIPE、ATM、CB及SPAC等方式融资——可低成本扩大资产规模。 在商业模式上，币股可分为两类：一类以资本增值为目标，专注囤积主流代币；另一类则将加密资产用于业务运营，尤以以太坊金库企业为代表。后者因支持质押生息，具备更强的现金流优势。值得注意的是，原生阵营（如SharpLink）与华尔街背景企业（如BitMine）竞争加剧。仅用35天，BitMine便筹集83313枚ETH，超越前者成为全球最大的以太坊财库公司。 然而，繁荣之下风险隐现。数据显示，持有主流代币的币股企业平均回报率达92.8%，而投资于山寨币的企业回报中位数仅为-24%。同时，币股价格高度依赖加密市场走势，一旦进入下行周期，可能触发‘戴维斯双杀’——即币价下跌与估值压缩双重打击导致股价崩盘。多数企业依赖债务融资购买资产，财务结构脆弱，潜在风险不容忽视。 总体来看，币股构建了一种全新的资本叙事体系，但在长期发展中，只有少数具备技术、资金与治理优势的龙头企业有望存活，大多数跟风者或将被淘汰。对于普通投资者而言，与其追逐概念炒作，不如直接配置优质加密资产，把握底层价值增长机会。