2025-08-14 10:16:31

Bullish百亿IPO引爆市场，背后是EOS社区的梦碎与资本博弈

摘要

Bullish计划通过IPO募资9.9亿美元登陆纽交所，其30亿美元资产储备与48亿估值引发市场热议。然而，这家交易所曾由EOS融资支持，如今却与昔日母体割裂，引发社区强烈质疑。在比特币价格冲高背景下，其低流通率与高杠杆策略或带来短期狂欢，但长期风险不容忽视。

8月12日，继Coinbase之后，第二家加密交易所Bullish即将正式登陆纽约证券交易所，计划通过首次公开募股筹集约9.9亿美元。

表面上看，这是一次行业常规的资本进阶。过去半年，Circle、Figma等公司成功IPO，Coinbase被纳入标普500，美股市场对加密企业的接受度持续升温。

Bullish的登场，正是这一趋势的延续，甚至堪称最张扬的一次。这家账面资产超30亿美元的交易所，不仅获得彼得·蒂尔、艾伦·霍华德、软银等顶级投资人背书，还收购了加密媒体巨头CoinDesk，牢牢掌控行业话语权。其CEO托马斯·法利曾任纽约证券交易所主席，履历光鲜。

但在这层光环之下，埋藏着一段足以搅动加密圈记忆的往事——巨额融资的去向、社区与资本的决裂、以及一条被抛弃的公链：EOS。

2018年8月，李笑来曾在朋友圈写下「七年后再来看EOS」。讽刺的是，七年后的今天，社区看到的不是生态繁荣，而是Bullish敲钟的辉煌——一家与EOS毫无关联的公司。

故事始于2017年。当时公链赛道正值黄金期，Block.one以「百万TPS、零手续费」为口号推出EOS，迅速吸引全球投资者。2018年，其通过ICO募集42亿美元，刷新加密行业融资纪录，被誉为「以太坊终结者」。

然而神话崩塌极快。主网上线后，用户发现现实远不如白皮书理想：转账需质押CPU和RAM，流程繁琐；节点选举沦为大资金操控的游戏，去中心化名存实亡。

更深层的问题在于资源分配。尽管承诺投入10亿美元扶持生态，实际仅有少量资金流向开发者。22亿美元被用于购买美国国债以锁定低风险收益，另有资金投向炒股、收购Silvergate（后破产）、购买Voice域名等。

2021年，当Block.one宣布成立全新交易平台Bullish，融资高达10亿美元时，社区彻底失望。新平台不使用EOS链、不支持EOS代币、不承认与EOS有任何关系，甚至连一句感谢都没有。

在社区眼中，这是一场赤裸裸的背叛：借EOS之名集资，却在风口上另起炉灶，将原项目抛于身后。此后，社区虽多次尝试谈判与诉讼夺回治理权，最终虽将Block.one驱逐出管理层，但资金支配权仍掌握在对方手中。

Bullish诞生于EOS的衰落，最初便获得Block.one 1亿美元现金注资，并吸引彼得·蒂尔、艾伦·霍华德、银河数字、DCG、软银等顶级机构参与，阵容豪华。

这一资本基础使其早期即拥有10亿美元初始资金，远超竞争对手Kraken的0.65亿美元种子轮与A轮融资。

自2021年起，Bullish核心业务聚焦交易所。凭借创新的混合流动性模型（结合CLOB与AMM），它在高流动性环境下提供低价差，在低流动性环境中保持稳定深度，迅速赢得机构客户青睐。

2025年第一季度，其现货交易量达799亿美元，微超Coinbase，跻身全球第五大加密交易所。

2023年，公司收购全球领先加密媒体平台CoinDesk，后者每月独立访客数达496万。同时推出CoinDesk Indices，并于2024年收购CCData，强化数据服务能力。

此外，Bullish设立风险投资部门Bullish Capital，已投资Ether.fi、Babylon、Wingbits等知名项目，实现多元布局。

当前，Bullish营收仍高度依赖交易所现货交易，占比70%至80%。

2025年第一季度，公司报告净亏损3.49亿美元，主要源于持有的比特币与以太坊等资产公允价值大幅下跌。

相比之下，旗下媒体业务表现亮眼。CoinDesk 2025年第一季度订阅收入达2000万美元，同比增长超100%，部分来自2025年2月香港举办的Consensus Hong Kong大会带来的900万美元赞助。

但与头部对手相比，整体规模仍有差距：2024年Kraken总营收为15亿美元，远超Bullish同期的2.14亿美元；而自2022年起，Coinbase营收始终维持在Bullish的20倍以上。

值得注意的是，尽管交易量接近领先者，营收却明显滞后，主因是主动压缩点差以扩大市场份额。招股书显示，2024年其在全球BTC与ETH现货交易量份额分别增长10%和37%。

然而，这种模式前景堪忧。随着机构投资者增多，市场向头部资产集中，波动收窄；叠加比特币ETF推出，加剧竞争，点差将进一步压缩，影响盈利能力。

为此，Bullish正效仿Coinbase，拓展衍生品市场，尤其是期权产品，并计划通过收购契合业务线的公司打造第二增长曲线。

Bullish能底气十足推进收购，很大程度得益于2018年Block.one通过EOS ICO获得的42亿美元。

除配置国债外，Block.one早期重仓买入16万枚比特币，成为全球持币量最大的私人公司，超过稳定币巨头Tether。

截至2025年第一季度，Bullish资产负债表显示总资产逾30亿美元，包括24,000枚比特币（约28亿美元）、12,600枚以太坊及4.18亿美元现金与稳定币。

对比之下，Coinbase同期比特币持仓仅11,776枚，市值约13亿美元。这意味着，仅比特币储备，Bullish已是其两倍。

尽管估值仅48亿美元，但在市场热烈追捧下，公司于8月11日上调发行方案：每股定价区间由28-31美元上调至32-33美元，发行股份数量从2,030万股增至3,000万股。

BlackRock与ARK Investment Management将以IPO发行价认购2亿美元股份，进一步点燃市场热情。

然而，低流通率是最大隐患。本次IPO仅释放不到15%股份，其余仍由大股东与早期投资者持有。稀缺性带来抢筹可能，但锁定期结束后若大量套现，极易引发股价跳水。

类似剧本在加密市场已上演多次。

事实上，这并非Bullish首次尝试上市。2021年牛市顶峰时，曾计划通过与SPAC合并方式以90亿美元估值上市，但因监管不确定性与市场波动，计划于2022年终止。

如今，比特币再度冲击12万美元历史高位，市场温度已被验证。在「估值压低+流通紧缩+牛市择时」组合策略下，这场资本游戏能否再次成功？

对于曾见证EOS兴衰的投资者而言，一个更深刻的启示浮现：不要对这类公司爱得太久，以免重演社区宿命——梦想破碎，资本加冕。

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