诺奖经济学家警示：稳定币立法潜藏危机结构

2024年诺贝尔经济学奖得主、前国际货币基金组织首席经济学家Simon Johnson近日发出重磅警告，指出美国近期通过的《GENIUS Act》和正在推进的《CLARITY Act》等加密货币相关法案，表面上为稳定币建立监管框架，实则可能成为金融体系中的重大隐患。这一观点在学术界与政策制定者中引发广泛讨论。 作为全球金融稳定研究领域的权威，Johnson在《Project Syndicate》撰文直言，加密行业凭借巨额政治捐款已获得强大影响力，导致两部法案的设计初衷并非建立合理监管，而是刻意规避必要约束。其结果极可能是催生一次规模空前的繁荣—萧条周期。 他进一步强调，美国或将成为全球「加密之都」，少数富人将因此更加富有。然而，国会急于迎合加密产业诉求，使美国乃至世界面临金融恐慌重演、经济严重受损的风险，可能导致大规模失业与财富蒸发。

1. 立法背后的结构性风险

《GENIUS Act》已于2025年7月正式生效，《CLARITY Act》尚在审议阶段。两部法案首次明确稳定币定义、发行主体、监管机构与运作边界，为加密资产提供制度通道。但其规则设计存在深层隐患。

1.1 利差驱动的利润模式

稳定币持有人持有的代币为零息负债，发行人则可将准备金配置于计息资产池获取收益。以USDC为例，其条款允许Circle将储备资金投向有收益工具，且收益不归持币人所有。这种利差模式激励发行方追逐高回报资产，加剧了对高风险资产的依赖。

1.2 规则细节中的脆弱点

- 白名单式准备金机制：虽要求1:1准备金，但允许特定期限与回购结构存在，在压力情境下易引发「卖券兑付」行为。 - 「不得超过」监管上限：法案授权监管机构设定标准，但明确要求不得超出保障发行人持续运营所需程度，实质压缩安全缓冲空间。 这些看似稳健的设计，在极端市场条件下可能放大流动性冲击与价格波动。

1.3 赎回速度与处置滞后的矛盾

稳定币链上赎回可在分钟级完成，而法定破产清算流程通常需数日甚至更久。这一时间错配已在2023年硅谷银行（SVB）事件中暴露：USDC一度跌至$0.87–0.88，最终依靠紧急干预才恢复稳定。

2. 挤兑力学与系统性风险传导

历史经验表明，稳定币在压力下的脆弱性不容忽视。UST因缺乏外部支撑迅速崩盘，而USDC则因银行端单点故障引发链上挤兑。两者共同揭示：稳定币风险不仅源于内生机制，更易受外部环境变化放大。

2.1 风险传导路径

当链上赎回加速，发行人被迫「卖券兑付」以应对流动性需求，直接冲击短期国债与回购市场。研究显示，稳定币资金的大规模流入流出已对传统安全资产定价产生显著影响，形成跨市场风险传导链条。

3. 稳定币的「成人礼」：制度必须经受考验

如同1929年股灾后推动证券市场监管改革，稳定币也终将迎来自身的「成人礼」。一旦首次大规模外溢发生，政策层面必然出台更强有力的规则以弥补漏洞。 结语：稳定币作为支付与清算体系的基础设施创新，正在重塑金融底层逻辑。但当前立法框架尚未充分考虑挤兑、跨境套利与流动性不足等问题，可能埋下系统性风险种子。唯有通过透明度提升、兑付承诺强化与有序处置机制完善，稳定币才能真正迈向公共结算层。 若危机无法避免，不如让它尽早到来——让脆弱之处提前暴露，让制度得以及时修补。如此，创新才不会在废墟中终结，繁荣也不会以崩盘收场。