2025-08-14 19:15:26

TradFi拥抱区块链：银行资管与Fintech的转型之路

摘要

传统金融（TradFi）正加速拥抱区块链技术，银行、资产管理公司与金融科技企业纷纷布局代币化存款、结算基础设施与稳定币支付。随着监管明确与Layer2性能提升，区块链已从象征性炒作转向核心基础设施，推动全球金融体系重构。

来源：a16z；编译：比特之家

区块链作为新的结算与所有权层，具备可编程、开放、全球化特性，正在解锁创业、创造力与基础设施的新形式。每月活跃加密货币地址增长速度与互联网用户持平，稳定币交易量已超越传统法币，立法与监管逐步跟上，加密公司被收购或上市成为常态。

监管明确性叠加竞争压力，结合区块链带来的业务成果提升与技术成熟度，促使传统金融（TradFi）迫切需要将区块链纳入核心基础设施。金融机构重新发现区块链在透明、安全价值转移方面的潜力，为未来发展提供保障并释放新增长点。

高管团队正面临新命题：不再是“是否”或“何时”，而是“如何”让区块链对业务至关重要。这一问题正驱动探索、资源投入与组织重组浪潮。随着机构真金白银投资，关键考量浮现于两大主题：

区块链战略的商业案例，以及

实现战略的技术基石。

本指南旨在解答上述问题。它非全面用例调查，而是一份从零到一的实战指南，聚焦早期关键选择，分享新兴模式，帮助机构将区块链构建为核心基础设施而非象征性炒作——若运用得当，可保障未来并释放新收入源。

鉴于银行、资管公司与金融科技公司在客户互动、遗留系统与监管要求上的差异，我们分行业梳理应用场景，助领导者从白板走向可用产品。

银行：从老旧系统迈向链上现代化

银行前端虽现代，底层却仍依赖20世纪60年代的COBOL语言。客户点击网页或APP，实质是将操作转化为旧系统指令。区块链成为在不牺牲监管合规的前提下升级系统的可行路径。

通过整合与构建区块链，银行可摆脱“带网站的书店”时代，迈向如亚马逊般现代化的数据库与互操作标准。代币化资产——包括稳定币、存款与证券——将成为未来资本市场核心要素。能否掌控这场变革，决定其能否避免被替代。

零售端，银行正探索通过关联经纪商让客户接触比特币等数字资产，方式包括交易所交易产品（ETP），或待SEC会计规则SAB 121废除后实现直接托管。而在机构后台，机会更广：三大新兴用例浮出水面——代币化存款、结算基础设施、抵押品流动性。

三大新兴用例

代币化存款代表商业银行资金运作的根本转变。这并非概念泡沫，已有落地实例：摩根大通的JPMD代币与花旗现金代币服务（Token Services for Cash）。它们由真实法定货币支撑，1:1兑换，可在私有链或公链间流通，非合成稳定币，亦非国债支持资产。

代币化存款可将跨境支付、贸易融资等流程的结算延迟从数日缩短至分钟甚至秒级。银行因此受益于更低运营成本、减少对账开销及更高资本效率。

银行也在重估结算基础设施。部分一级银行参与分布式账本试验，以解决“T+2”系统效率低下的问题。zkSync母公司Matter Labs正与全球银行合作，展示跨境支付与日内回购协议市场的近实时结算。成效包括提升资本效率、改善流动性利用率与降低运营成本。

区块链与代币还能增强银行在业务部门、地域与交易对手间快速转移资产的能力——即抵押品流动性。DTCC启动智能资产净值试点，通过代币化净资产数据实现抵押品流动性的现代化。此举使抵押品表现得像可编程货币，不仅优化运营，更支持战略扩张。改善抵押品流动性可降低资本缓冲需求，扩大流动资金池，并以更精简资产负债表在资本市场上更具竞争力。

所有这些用例——代币化存款、结算基础设施、抵押品流动性——均需银行做出关键决策：使用私有/许可链还是公共区块链。

选择什么区块链

尽管过去银行被禁止接入公链，但美国货币监理署（OCC）等监管机构近期指导意见已打开通道。例如，R3 Corda与Solana的整合，使许可网络可直接结算至公链。

以代币化存款为例，早期选择涉及区块链类型与去中心化程度。尽管选项众多，基于去中心化的公链构建产品具备明显优势。

提供中立开发者平台，任何人可贡献，增强信任并扩展生态。
支持可组合性：通过复用他人构建块，加速产品迭代。
增强平台信任：优秀开发者偏好去中心化链，因规则稳定，利于长期盈利。

相较之下，中心化公链（可随意改规则）与不可编程链无法享受可组合红利。

尽管当前区块链速度不及中心化系统，但性能已大幅提升。以太坊L2 rollup（如Coinbase Base）、Aptos、Solana、Sui等，现可实现低于一美分的交易成本，延迟小于一秒。

去中心化程度

银行应根据用例评估适当去中心化水平。以太坊优先确保全球独立验证每笔交易，而Solana通过提高验证硬件门槛换取更高性能。

即使在公链领域，也需警惕表面去中心化背后的中心化风险。若验证者数量少且基金会控制大量节点，则实际中心化程度高。同样，若基金会持有大量代币，可能影响网络治理决策。

隐私与合规

隐私与保密性是银行交易的核心诉求，尤其受法律约束。零知识证明（ZKP）可实现在公链上保护敏感财务数据：仅证明掌握特定信息，无需透露内容本身——如证明年满21岁，却不暴露出生日期。

zkSync等基于ZKP协议支持链上隐私交易。为兼顾合规，需保留“view key”机制，如Aleo开发，允许监管机构与审计师按需回溯交易。

Solana代币扩展支持机密功能；Avalanche L1可强制执行合约编码的验证逻辑。这些特性同样适用于稳定币。作为最普及的区块链应用之一，稳定币已成为最便宜的美元转账方式，兼具无许可可编程性与可扩展性，使任何人都能整合全球快速资金流并构建新金融功能。

《GENIUS法案》出台后，银行需对稳定币交易与储备保持透明。Bastion、Anchorage等公司已实现交易与储备的公开验证。

托管策略

多数银行选择与合作伙伴共建托管体系，而非自建。道富银行等正拓展自有加密托管服务。

若合作托管，须评估其牌照资质、安全能力与运营实践。

在牌照方面，托管人应持银行/信托执照、虚拟货币业务牌照、州级交易牌照，以及SOC 2认证。如Coinbase持纽约信托执照，富达通过富达数字资产服务运营，Anchorage则持联邦OCC执照。

安全性方面，需具备强大加密技术、硬件安全模块（HSM）防止未授权访问，以及多方计算（MPC）流程分散私钥，防范黑客攻击与操作失误。

运营层面，应确保资产隔离（破产时保护客户资产）、透明储备证明机制（供用户与监管验证匹配性）、定期第三方审计，以及清晰灾难恢复计划。Anchorage采用生物识别多因素认证与地理分布式密钥分片强化治理。

钱包角色如何？银行日益意识到集成加密钱包是保持竞争力的关键。对机构客户，钱包是企业级托管、交易与结算工具；对零售客户，它是嵌入式数字资产访问入口。两者皆非简单存储，而是安全、合规地访问稳定币或代币化国库券的桥梁。

“托管钱包”与“自托管钱包”代表控制权、安全与责任的两端。前者由第三方管理密钥，后者由用户自主保管。银行必须理解差异，以满足不同客户群体需求：机构追求合规，成熟用户重视自主，散户倾向便利。如Coinbase、Anchorage已集成钱包产品服务机构；Dynamic、Phantom则助力银行应用现代化。

资产管理者：代币化基金与链上分销革命

对资产管理者而言，区块链带来更广分销、自动化运营与链上流动性。

代币化基金与现实世界资产（RWA）提供新包装，使产品更易访问、组合——尤其吸引渴望全天候结算、即时到账的全球投资者。链上可简化资产净值计算、股权结构管理等后台流程，降低成本、加快上市速度，打造差异化产品套件。

资产管理者持续优化面向数字原生受众的产品。通过在公链上线代币化股票类别，可触达新投资者，同时保留传统过户代理记录方式。混合模式既合规，又释放区块链独特功能。

区块链创新趋势

代币化美国国债与货币市场基金规模已从零飙升至数百亿美元，涵盖贝莱德BUIDL、富兰克林邓普顿BENJI等。这些工具类似收益型稳定币，但具机构级合规支持。

通过细分与可编程性（如自动再平衡、收益分配），资产管理者可为数字原生投资者提供灵活服务。

链上分销平台日趋复杂。资管公司正与区块链原生发行商和托管机构（Anchorage、Coinbase、Fireblocks、Securitize）合作，实现份额代币化、投资者入职自动化，并扩大地域与投资者覆盖范围。

链上转移代理可通过智能合约本地处理KYC/AML、白名单、转移限制与上限表，大幅降低法律与运营成本。

领先托管机构保障代币化基金份额的安全托管、可转让与合规，提升分销弹性并满足内部风控与审计标准。

发行人希望将基金“实例化”为去中心化金融（DeFi）原语，获取链上流动性，以扩大总潜在市场（TAM）与管理资产规模（AUM）。通过在Morpho Blue等协议上线代币化基金，或与Uniswap v4集成，资管公司可挖掘新流动性。贝莱德BUIDL于2024年中期加入Morpho Blue，标志传统资管产品首次在DeFi中可组合。阿波罗（Apollo）亦将其代币化私募信贷基金ACRED集成至该平台，开创链下无法实现的收益策略。

与DeFi合作的结果是，资管公司从昂贵缓慢的资金分配跃迁至直连钱包，为投资者创造新收益与资本效率。

发行代币化现实世界资产（RWA）时，资管公司普遍倾向公链与多链战略，以实现广泛分销。如富兰克林邓普顿的BENJI分布在Aptos、Arbitrum、Avalanche、Base、以太坊、Polygon、Solana、Stellar等链上，借助交易所、做市商与DeFi协议提升流动性。通过LayerZero等跨链协议，实现全链连接与结算。

现实世界资产代币化（RWA）

当前趋势聚焦于金融资产代币化，如政府债券、私营证券与股票，而非房地产或黄金（虽可代币化，但尚未主流）。

“包装代币”与“原生代币”之别至关重要：代币如何代表所有权、记录保存位置与链上集成深度。

BUIDL为包装代币：将传统货币市场基金份额代币化，通过ERC-20流通，但基金仍以链下实体运营，受监管，所有权白名单由Securitize与纽约梅隆银行维护。
BENJI为原生代币：代表富兰克林链上美国政府货币基金（FOBXX）份额，投资于国债。区块链为官方记录系统，支持链上直接转账，投资者可通过Benji Investments或机构门户以USDC认购。

发行代币化基金需考虑数字转账代理。许多资管公司与Securitize合作，由其协助代币发行与转移，维护合规账簿。此类代理通过智能合约提升效率，为传统资产开辟新可能。如阿波罗的ACRED已通过DeFi集成优化贷款与收益率，其sACRED版本符合ERC-4626标准，可在Morpho参与杠杆循环策略。

部分公司进一步推进，建立内部链上转账代理。富兰克林邓普顿与监管协作开发专有系统，实现BENJI即时结算与全天候转账。其他如Superstate与Solana合作推出的Opening Bell，亦具内部链上代理，支持全天候交易。

钱包如何定位？资管公司不应视钱包为事后设计。即便外包发行与分销，仍需谨慎选择与整合钱包。此选择直接影响投资者采纳率与监管合规。

通常采用钱包即服务（Wallet-as-a-Service），多为托管型，自动执行KYC与转账限制。但资管公司仍需将API嵌入投资者门户，选择与产品路线图匹配的SDK与合规模块。

代币化基金的运营关键在于资产净值（NAV）自动化：是采用智能合约实现日内透明度，还是依赖链下审计确定每日最终值？取决于代币类型、标的资产与合规要求。赎回亦为关键，因代币化基金支持更快退出，但存在流动性管理限制。建议依赖过户代理人提供建议，并与预言机、钱包、托管机构集成。

如前文所述，托管人须符合美国证券交易委员会《托管规则》，具备资质并保障客户资产安全。

Fintech公司：从支付革新到自建链生态

金融科技公司，尤其是支付与消费金融（PayFi）参与者，正利用区块链构建更快、更便宜、更具全球扩展性的服务。

在高度竞争、创新速度决定成败的环境中，区块链提供开箱即用的身份、支付、信贷与托管基础设施，且中介更少。这使区块链在跨境、嵌入式金融与可编程货币场景中尤为突出。

如Revolut虚拟卡支持加密货币日常消费；Stripe稳定币账户允许企业在全球101国持有稳定币余额。这些并非改良现有体系，而是构建此前不可能存在的新形态。

对于这些公司，区块链不是效率工具，而是创造新可能的引擎。

代币化让支付实现24/7全天候结算，打破银行营业时间与批量处理限制。智能合约可嵌入退款、版税、分期付款等条件，催生全新盈利模式。这或将使Stripe、PayPal从聚合器转型为平台原生的可编程现金发行商。

我们观察到三大趋势：

三大关键趋势

稳定币支付集成正重塑支付渠道，提供全天候结算，显著降低交易费、外汇费与手续费，尤其在点对点与B2B场景。绕过卡网络与中介机构，使企业可将条件、退款等功能直接嵌入交易层，开启新商业模式。

全球汇款仍受高昂费用、长延迟与不透明汇率困扰。金融科技公司正转向区块链结算。使用如Solana或以太坊上的USDC，或比特币闪电网络上的USDT，可大幅降费并提速。如Revolut、Nubank已与Lightspark合作，在比特币闪电网络实现实时跨境支付。

通过将价值存于钱包与代币化资产，而非银行渠道，公司获得更大控制力与速度，尤其在银行系统脆弱地区。对Revolut、Robinhood而言，这使其成为全球资金平台；对Deel、Papaya Global等薪资服务，以加密币或稳定币发薪正成趋势，实现即时支付。

加密原生金融科技公司正构建底层堆栈，推出自有区块链（L1或L2）或收购减少对外部依赖的公司。如Coinbase Base、Kraken Ink、Uniswap Unichain（均基于OP Stack），相当于从苹果应用跃升至拥有操作系统与平台杠杆。

自建链可定制性能、白名单、KYC模块，对受监管用例与企业客户至关重要。通过OP Stack等开源框架在以太坊L2上创建“支付链”，可突破封闭“围墙花园”，进入开放金融创新生态。其他开发者可为其贡献，创造网络收入。

初期多提供基础服务：少量代币买卖、发送、接收、持有。后续逐步加入收益与借贷。如SoFi宣布重启加密交易，此前因监管退出。其优势在于客户可参与全球汇款，未来还可与贷款业务联动，如链上借贷（参考Morpho与Coinbase合作的比特币支持借贷），改善条款与透明度。

许多加密原生“金融科技公司”——如Coinbase、Uniswap、World——已构建自有区块链，以定制基础设施、降低成本、增强去中心化并内化更多价值。如Uniswap通过Unichain整合流动性，减少碎片化，提升DeFi效率。对希望提升体验并获取价值的公司而言，垂直化战略极具吸引力。

以下是构建专有链的关键考量：

L1是最重、最复杂、网络效应最小的选择，但提供最大控制权。如Stripe可嵌入原生隐私功能以合规，或定制共识机制实现商户支付超低延迟。

构建新L1的核心挑战是引导经济安全性——吸引足够质押资本保障网络安全。EigenLayer通过共享安全模型，使高质量安全民主化，加速创新并降低失败率。

L2通常是更优折中方案，支持单排序器运营，提供可控性与性能。排序器收集交易、定序并提交至L1验证。单排序器设计加快开发，保障可靠性与盈利能力。与Rollup-as-a-Service（RaaS）或Optimism Superchain等成熟联盟合作，部署更便捷。

如PayPal可在OP Stack上构建“支付超级链”，优化PYUSD稳定币，支持Venmo转账等实时用例。通过桥接Optimism超级链生态，初期使用中心化排序器实现可预测费用（<0.01美元/笔），同时保留以太坊安全。也可与Alchemy等RaaS合作，部署周期仅数周，远快于L1所需数月甚至数年。

最简易路径是在现有链上部署智能合约。如Solana拥有成熟生态、用户基础与独特资产，对希望快速上线的公司极具吸引力。

许可与无需许可

金融科技的应用与区块链应达到何种无需许可程度？区块链的真正威力在于可组合性：协议间可组合、重混，创造整体价值大于部分之和。

若需许可，可组合性受限，难以涌现新颖应用。如PayPal选择无需许可链，契合开放生态趋势，将护城河转化为现实。继承其合规层后，全球开发者可吸引用户，增加活动量，反哺平台价值。

L2将大部分工作交由排序器，以实现高吞吐量，但仍继承L1安全属性。排序器是重要控制点，如Soneium单排序器可影响延迟并阻止交易。

基于模块化框架（如OP Stack）构建，不仅能增收，还可扩展核心产品实用性。以PayPal与PYUSD为例，自建L2不仅产生排序器收入，更将链经济与稳定币绑定。通过修改gas支付接受PYUSD，PayPal可向用户提供“免费”交易（如提取费），提升Venmo转账与跨境汇款速度。亦可通过低成本刺激开发者，再对钱包API或合规预言机收取溢价。