作者：Jack Inabinet；来源：Bankless；编译：BitpushNews
在数字资产金库赛道，Strategy与BitMine均处于领先地位。尽管迈克尔·塞勒（Michael Saylor）领导的Strategy开创了将比特币转化为资产负债表炼金术的先河，但汤姆·李（Tom Lee）主导的BitMine凭借其大胆承诺和快速积累以太坊的策略同样引人注目。
二者目标一致，却采取截然不同的路径。本文将深入剖析这两家公司的核心策略差异，并揭示比特币与以太坊作为两大加密金库资产的深层博弈。
Strategy的金融工程演进
曾经专注于商业智能软件的MicroStrategy，如今已转型为全球最大的比特币持有公司之一。其估值多次超越2000年代科技泡沫高峰期，核心竞争力在于复杂的金融工程能力。
早期，Strategy依赖“按市价”股票销售和可转换票据融资购买比特币。但在本轮牛市中，转向混合型奇异固定收益产品与优先股发行模式。
2025年，公司推出多款新产品：STRK（可转换优先股，附带8%股息）、STRF（高级永续固定收益，10%股息）、STRD（初级永续固定收益，可选10%股息）以及STRC（可变利率永续优先股，初始9%股息）。
这些产品的设计旨在吸引不同风险偏好的投资者。例如，追求高收益与优先偿付权者可选择STRF；希望获得相对稳定8%回报并承担MSTR股价上行敞口者则倾向STRK。
尽管产品结构复杂，但效果显著。自2025年初以来，通过这套工具累计募资超5.5亿美元。值得注意的是，这些证券已基本取代原有可转换票据——公司自2月起未发行新零息债务，且96%资金来自首次发行，仅14%来自二级市场销售。
在7月31日财报电话会上，Strategy宣布新普通股稀释准则：当MSTR股价低于其比特币持股价值的2.5倍时，禁止“按市价”股票发售，除非用于偿债或支付优先股股息。
若市场下行导致融资渠道受限，强制性股票抛售将直接稀释每股比特币持有量，构成潜在风险。
BitMine的快速崛起
回溯至五年前，曾以比特币矿企身份活跃的BitMine Immersion Technologies（BMNR），于2025年6月下旬宣布转向以太坊金库战略，随即掀起加密资产收购狂潮。
截至目前，该公司已持有价值约52亿美元的115万枚以太坊，规模迅速逼近行业头部水平。
与当前的Strategy不同，BitMine仍采用较传统的融资方式——“按市价”股票销售与可转换票据为主。这使其在资本结构上更接近早期加密金库模式。
尽管如此，得益于市场对加密金库概念的高度接受度，以及董事长汤姆·李在公众中的知名度，BitMine在早期扩张阶段取得惊人成果：首月积累的加密资产价值超过Strategy前六个月总和。
这种快速积累反映了市场对非主流加密资产的追逐热情，也体现了以太坊作为第二代区块链生态的吸引力。
未来展望：谁主沉浮？
Strategy与BitMine皆为各自代表资产的高beta代理。前者是经验丰富的成熟玩家，具备多元融资手段与抗压能力；后者则是迅猛崛起的挑战者，规模较小但增长潜力巨大。
Strategy在长期战略布局、融资灵活性方面占优，尤其在应对比特币波动时更具缓冲空间。而BitMine凭借聚焦以太坊这一高成长性资产，可能在未来实现更高的单位回报。
最终，两者的成败仍将取决于其所押注资产的表现。比特币的稳定性与以太坊的创新活力，将在2025年及以后持续影响整个加密金库市场的格局演变。
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