此刻，我们正站在加密世界新旧周期的交界，见证一场静水流深的变革。本文由Pantera Capital普通合伙人兼投资组合经理Cosmo Jiang撰写，深入剖析数字资产财库（DATs）的投资逻辑与市场潜力。
（一）数字资产财库（DATs）的投资逻辑
DATs的核心价值在于通过策略性增持底层代币，持续提升每股净资产（NAV），从而实现比直接持有现货更高的回报。这一模式尤其适用于具备质押收益和生态增长潜力的智能合约代币，如ETH。Pantera已在全球范围内向DATs部署超过3亿美元资金，覆盖多种资产类别。其中，首笔投资为纽交所上市企业BitMine Immersion（BMNR），其战略路径清晰，执行力突出。
自启动ETH储备计划以来，BitMine已成为全球最大的ETH持有方之一，截至2025年8月10日，持有115.0263万枚ETH，市值达49亿美元。同时，其股票流动性位居美国前25，五日日均交易额高达22亿美元，展现出强劲的市场认可度。
（二）以太坊的战略价值
DATs的成功依赖于底层代币的长期增长预期。以太坊正成为华尔街链上化进程中不可或缺的基础设施。当前已有250亿美元真实资产完成上链，叠加2600亿美元稳定币流通量——相当于全球第17大国债持有方规模。这一趋势推动金融机构深度依赖以太坊网络，增强其区块空间需求与安全背书价值。
正如BitMine董事长Tom Lee所言：“稳定币已成为加密领域的ChatGPT级现象。”该现象进一步强化了以太坊作为金融基础设施的地位，使ETH在宏观层面具备长期配置价值。
（三）DAT价值创造的实际证据
DATs的价值创造机制可归纳为四大支柱：
- 溢价发行股票：以高于每股代币净资产（NAV）的价格融资。
- 发行可转换债券：将代币波动性转化为股权收益工具。
- 收益再投资：利用质押奖励、DeFi挖矿等收入持续增持代币。
- 并购低估资产：收购接近或低于NAV的同类DATs以快速扩张规模。
BitMine在启动首月即实现惊人增速，其ETH增持量超过Strategy前六个月总量。主要来源为股票发行与质押收益，预计即将拓展至可转换债券融资。
来源：BitMine，2025年7月27日z3Y比特币实时价格与加密货币新闻 - 比特之家 | 7x24小时行情与资讯
数据显示，6月底BitMine股价为4.27美元/股，约为初始NAV的1.1倍；一个月后飙升至51美元/股，对应预估NAV为30美元，估值倍数达1.7倍。此轮1100%涨幅中，约60%源于每股ETH持有量（EPS）增长（330%），20%来自ETH价格上涨（从2500美元升至4300美元），另20%归因于NAV乘数（mNAV）扩张。这表明，管理层可控的每股资产增长是驱动股价的核心引擎。
关于为何市场愿意支付高于净资产的价格，可类比传统金融机构。优质银行如摩根大通市净率超2倍，因其能持续创造超额收益。同样，若投资者相信某家DAT能持续提升每股净资产，便愿给予溢价。目前BitMine单月每股净资产增长达640%，足以支撑其高估值水平。
尽管未来仍存挑战，但其管理团队及业绩已吸引斯坦·德鲁肯米勒、比尔·米勒、ARK投资等传统巨头支持。参考Strategy的发展轨迹，优质DATs有望获得更广泛机构认可，成为数字资产投资新范式。
在比特币波动加剧、市场趋势重塑的背景下，以太坊生态中的数字化财库正成为机构资产配置的重要选择，标志着从“囤币等涨”到“主动创造价值”的深刻转变。
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