以太坊正处于一个关键的历史节点，多种力量正在交汇并重新定义其市场价值。
链上ETH质押规模持续扩大，形成了类似于传统金融市场“无风险利率”的基准。同时，现货ETF的推出为传统资本提供了合规的进入渠道，成交量和资金流入量不断攀升，显示出机构投资者的兴趣日益浓厚。此外，美国上市公司正越来越多地将以太坊纳入其储备资产，赋予其新的资产负债表效用。
质押、ETF和企业储备三者相辅相成，使ETH不再仅仅是一种简单的加密代币，而是逐步演变为一种具备收益性、监管合规性和实际用途的综合性金融资产。
如果说比特币是“数字黄金”，那么以太坊正在成为“全球账本”。2025年，可能是这一转型的关键时刻。
一、质押攀升——以太坊基础利率的形成
2023年4月的以太坊上海升级通过启用提款功能消除了退出障碍，释放了质押的增长潜力。流动性质押代币（LST）迅速扩张，质押率持续上升。
截至目前，质押的以太坊已超过3380万枚，按当前价格计算约为1400亿美元，占总供应量的25%以上，而几年前这一比例仅为约10%。这不仅增强了网络的安全性，还从供需角度增加了ETH的稀缺性。
更重要的是，质押正在成为链上的“利率基准”。
过去一年中，3%-5%的年化收益率已被广泛接受，并在一些机构研究中被视为类似于美国国债的链上资产，隐含地与国债收益率曲线相关联。ETH已超越单纯的交易资产，奠定了类似于固定收益资产的基础。
然而，近期出现了一波短期逆趋势。自7月16日起，验证者退出数量激增，从不到2000个上升到7月22日的47.5万个，等待时间从不足一小时延长至超过八天。
据The Block报道，目前约有67万ETH（约合31亿美元）处于退出队列中，远远超过新增质押数量，处理时间接近12天。主要驱动因素包括解除杠杆质押循环、管理LST脱钩风险以及套利行为，其中Lido、EthFi和Coinbase是主要的退出来源。
尽管如此，长期趋势依然未变。2024年，美国国债收益率稳定在4%至5%区间，使得以太坊的质押收益率在风险调整基础上相对缺乏吸引力。然而，随着美联储在2025年开启降息周期，以太坊3%-5%的质押回报率重新获得了相对优势，在某些风险框架下甚至被视为“超额收益”的来源。
这表明以太坊的链上收益正愈发紧密地与全球流动性环境挂钩。特别是诸如EigenLayer这样的再质押协议吸引了超过100亿美元的ETH，从而形成了一条逻辑链：质押收益→再质押溢价→协议安全性。
换句话说，以太坊已不再仅仅是一种资产，而是逐渐演变为Web3金融体系的基础抵押品。
二、ETF成为传统资本的主要入场通道
2024年5月，美国证券交易委员会（SEC）批准了八只以太坊现货ETF的19b-4申请，这些ETF于7月23日开始交易，为华尔街搭建了一座受监管的桥梁。截至目前，以太坊现货ETF已上市一年多。
作为合规的切入点，ETF为机构提供了一种简单的方式接触ETH，同时减少了审计和会计的复杂性。据SoSoValue数据显示，美国以太坊现货ETF目前的净资产超过270亿美元，约占以太币市值的5.3%，自推出以来累计净流入124亿美元。
市场往往高估短期的新奇性而低估长期影响，以太坊ETF也是如此：截至2025年5月，其平均日交易量仍保持在较低水平。
转折点出现在2025年8月11日：单日净流入首次突破10亿美元。贝莱德的ETHA吸引了6.4亿美元，富达的FETH吸引了2.77亿美元——这标志着向机构投资者的决定性转变。
ETF不仅作为资本渠道发挥重要作用，而且作为透明、可审计的持仓降低了机构投资者采用ETH的门槛。它们还开辟了跨境配置和套利渠道。市场份额也在集中：贝莱德和富达目前控制着美国以太坊ETF市场约三分之二的份额，这种头重脚轻的结构可能会放大流动性，并将价格发现机制向更机构化的模式转变。
三、ETH出现在美国企业资产负债表上
如果说MicroStrategy的比特币策略是加密货币在企业财库储备中的里程碑，那么2025年则有望成为ETH的转折点。越来越多的美国上市公司正在将ETH纳入其资产负债表——这并非象征性的举动，而是通过大规模的战略性配置实现的。
BitMine报告显示，其加密货币持有量超过66亿美元，较一周前的49亿美元增加约17亿美元。其中包括152.3万枚ETH（每枚约4326美元）和192枚BTC。
此外，Cosmos Health（纳斯达克股票代码：COSM）宣布与一家美国机构投资者达成一项最高3亿美元的证券购买协议，以启动一项ETH储备策略，由BitGo Trust提供托管和质押基础设施。
这与ETF投资敞口有着明显区别：ETF提供投资组合敞口，而以太坊直接纳入企业资产负债表将ETH确立为一种运作资产——用于多元化、跨境结算以及潜在的员工或研发激励——这表明其效用超越了单纯的价格敞口。
总结
在经历了一波看跌情绪后，以太坊的关键叙事正在相互强化：
- 质押收益率提供了类似国债的利率基准。
- ETF开辟了一条受监管的配置渠道。
- 企业资产负债表带来真正的储备和支付效用。
这些力量共同作用，正在将以太坊从一种代币转变为核心金融基础设施资产。如果说比特币是数字黄金，那么以太坊正日益成为全球账本的流动性核心。
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