以太坊创新高后波动加剧，mNAV策略成关键风控工具

随着以太坊价格突破4868美元，正式刷新历史纪录，市场情绪再度升温。回顾过去两周行情，以太坊在4788至4060再到4887之间完成过山车式波动，15%的跌幅与20%的涨幅在短短10天内交替上演。这一剧烈波动不仅影响资产价格，也深刻改变了投资者的风险管理逻辑。 推动本轮行情的核心力量来自以太坊财库公司（如BitMine、Sharplink Gaming）的机构资金布局。这些公司通过发行可转债等融资工具募集资金，再用于增持以太坊，形成‘募资-买币-股价上涨-再募资’的正向飞轮效应。然而，当市场进入历史新高附近，宽幅震荡风险上升，如何利用衍生工具抵御账户回撤成为关键议题。 期权作为非线性金融工具，为管理此类风险提供了高效解决方案。通过购买看跌期权，投资者可为持有的ETH或相关币股设置价格下限，防止市场大幅下跌侵蚀投资组合价值。更进一步，构建复杂期权组合还能在盘整中获利，实现风险与收益的平衡。 ### 以太坊财库飞轮的三大核心优势 不同于传统比特币财库模式，以太坊生态凭借其原生特性，使飞轮运转更高效： 1. **波动性转化为融资催化剂** 以太坊高于比特币的历史与引申波动率，反而吸引对冲基金进行Gamma交易。这种高波动性提升了可转债发行吸引力，降低融资成本，为飞轮提供廉价燃料。 2. **原生收益充当稳定器** 比特币财库依赖增发股票支付利息，而以太坊通过质押机制产生稳定原生收益。该收益可用于覆盖融资成本，减少对外部市场的依赖，增强财务可持续性。 3. **mNAV溢价构成加速器** mNAV（市值与净资产价值比）反映市场对未来增值的预期。由于以太坊可不断通过质押增加每股对应的资产量，市场愿意给予更高溢价，从而强化飞轮的自我强化效应。 ### 忽视单币涨跌，精准做多mNAV的期权策略 若看好飞轮持续运行，但担心以太坊短期回调导致净值缩水，应采取忽略单股币价变动的期权策略。以BMNR和ETHA为例，需基于其每股内在价值（即含有的以太坊数量）进行对冲。 计算得：1 BMNR ≈ 0.00904 ETH，1 ETHA ≈ 0.00756 ETH，对冲比率为6:5。根据此比例，可构建如下策略：卖出SBET PUT并买入ETHA PUT，以锁定溢价空间。若市场预期增发失败或回调周期延长，该策略能有效防范因溢价下降带来的亏损。 ### 当增发稀释预期显现，如何做空mNAV？ 一旦市场开始担忧股权稀释，即增发行为将削弱老股东权益，应转向做空mNAV。其核心逻辑是：即便以太坊上涨，若公司因增发导致每股净资产增长滞后，股价表现仍可能弱于资产本身。 正确操作应为：买入BMNR看跌期权，同时卖出对应比例的ETHA看跌期权。以2025年9月5日到期合约为例，按6:5对冲比，买入6手BMNR $53 PUT，卖出5手ETHA $36 PUT，净支出900美元。该策略在mNAV收缩时盈利，在牛市中最大亏损为权利金成本。 ### 策略损益分析与风险边界 - **盈利情景**：当BMNR涨幅不及ETHA，或遭遇恐慌性抛售导致mNAV下降，策略整体获利。 - **亏损情景**：若市场情绪狂热，导致mNAV扩张，或以太坊暴跌引发对冲头寸巨亏，则策略面临损失。 每种策略皆有其适用场景。在当前以太坊处于历史性高位、波动加剧的背景下，理解飞轮逻辑、掌握期权对冲方法，已成为专业投资者不可或缺的能力。未来市场趋势将更加依赖对结构性逻辑而非单纯价格方向的判断。