2025-08-27 22:07:56

微策略融资困境引关注比特币高点买入模式存风险

摘要

微策略股价持续走低，mNAV指标缩水至1.56倍，融资政策放宽引发争议。尽管比特币价格稳定，公司却面临估值溢价收敛与资金链压力，其高点买入策略或触发市场连锁反应。

金融领域没有任何策略是万无一失的。微策略（MicroStrategy）作为一家以比特币为核心资产的公司，其商业模式和投资逻辑近年来备受争议。本文将深入探讨微策略的融资困境、估值溢价及其为何在比特币价格高点买入等核心问题。

前言

近日，社交媒体上关于微策略模式可能运转停摆的讨论引发广泛关注。其根源在于微策略的 mNAV 指标不断缩水，股价下跌，导致融资受阻，甚至可能陷入停摆。

微策略股价与比特币价格对比

数据显示，微策略的股价并未跟随其比特币持仓量的增长而上涨。相较于 7 月份的阶段性高点，股价已大幅下跌超过 20%，而同期比特币价格却未出现显著波动。

微策略股价走势

2025 年第二季度财报电话会议上，微策略曾承诺不会在 mNAV 低于 2.5 倍的情况下发行新普通股，除非出于特定义务。然而，这一承诺迅速被打破。2025 年 8 月 18 日，公司宣布允许在 mNAV 低于 2.5 倍的情况下发行股票，「如果管理层认为这有利」。此举引发了投资者强烈不满，认为这是对股东权益的侵害。

微策略融资政策变化

8 月 20 日，微策略进一步下调股票增发门槛，以便为比特币购入筹集更多资金。与此同时，今年提起的集体诉讼指控该公司对其比特币战略和财务状况作出误导性陈述。

微策略的财务状况

从财务数据来看，微策略的 mNAV 从 2024 年 11 月的 3.89 倍降至 2025 年 8 月的 1.56 倍，已大幅收敛。

微策略 mNAV 变化

2024 年的财务数据显示：

EBITDA：-18.5 亿美元（极大亏损，反映主营业务压力和比特币剧烈波动）
含杠杆自由现金流：-6,651 万美元（公司实际流出的现金，利息与投资支出后「现金赤字」）

这些数据表明，即使 EBITDA 为负，公司仍需支付利息和资本支出，现金流压力进一步加大，风险较高。

估值分析

我们使用最新数据，通过两种方法对微策略进行估值：

SOTP（分部估值法）

SOTP 分析

隐含的比特币股权价值

比特币股权价值

结论：

MSTR 的隐含比特币价值（941 亿）明显高于实际 BTC 市值（713 亿）；
如果核心业务（软件）价值为 0，则溢价 34%；
隐含 BTC EV = 1,085 亿，对比实际 BTC 市值 713 亿 → 溢价 52%；
MSTR 股价 256.4 才能抹平溢价，需要继续下跌 24%（336.57）；
假设数量不变，比特币需涨到 15 万才能抹平溢价（8-20 是 113335），需要上涨 32.35%。

不容忽视的现象

截至 2025 年 5 月，共有 199 家实体合计持有 301 万枚 BTC（约合 3150 亿美元），且这一数字仍在快速增长。例如，Metaplanet 作为「日本版微策略」，2025 年 YTD 股价涨 145.59%。赛宽通信 (Sequans Communications) 通过债务和股权金融市场筹集了 3.84 亿美元用于购买加密货币，消息公布后其股价飙升了 160%。

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