做市商的核心作用就是确保项目代币有足够的交易流动性。在变幻莫测的加密市场中，这类角色往往隐匿于聚光灯之外，却掌控着市场的运行节奏。
2017年，一名来自华尔街的年轻人离开投行，用个人积蓄建矿、研读白皮书、优化算法，并招募了两位前高频交易公司Optiver的资深同事——一位精通交易架构，另一位专精风险控制。2018年熊市期间，团队靠信念与模型支撑，直至疫情引发全球金融市场剧烈波动，其套利算法一夜之间赚取12万美元。随后，他们实现跨平台无缝套利，一年后操盘资金规模达数亿美元。他便是Evgeny Gaevoy，Wintermute创始人，如今已跻身全球顶尖算法驱动做市商之列。
他居住在伦敦，常赴美国旅行，风格直言不讳，面对市场操纵质疑时曾回怼：「把我当假想敌，就别怪我喷你」。
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加密做市商的角色到底是什么？
当项目方在DEX发布代币，通常需注入两种资产形成初始流动池，如100万枚X代币与100枚ETH。但若希望在
币安、Coinbase等主流交易所上市，仅靠自发交易难以维持买卖深度。此时，做市商便承担起提供双向报价的责任，保障买卖双方都能成交，从而稳定市场价格并提升交易活跃度。
相较于交易所或加密风投，做市商长期处于幕后，地位重要却也常被质疑为价格下跌的推手，争议不断。
旧格局瓦解
加密市场自上一轮周期起，便涌入一批专业做市商。以Alameda Research、Jump Crypto和Wintermute为代表的老牌机构，凭借高频算法与巨额资本主导了中心化交易所（CEX）的流动性供给。其中，Alameda在2021年牛市高峰期，为比特币与以太坊提供深度，交易量占比一度超过市场总量的20%。
Alameda由SBF于2017年创立，最初专注套利与量化交易，2019年推出FTX后，成为其主要流动性提供者，助力平台估值飙升至320亿美元。管理数百亿美元资产，在牛市中通过杠杆与做市获取丰厚收益，SBF也因此跻身加密亿万富翁行列，推动行业慈善与监管倡导。
然而，其崩溃始于姊妹公司FTX的流动性危机。2022年11月，CoinDesk曝光其资产负债表，CZ宣布出售所有FTT，引发挤兑潮。调查显示，FTX挪用客户资金约100亿美元借给Alameda用于高风险交易，形成致命循环。最终，FTX、Alameda及130多家关联实体申请破产，SBF辞去CEO职务。
内部治理失控是根本原因。合伙人Caroline Ellison在员工会议上承认挪用客户资金，其与SBF的恋情更添戏剧性。2023年，她作为检方关键证人指证SBF策划80亿美元诈骗，自己则认罪七项欺诈指控，2024年被判两年监禁。她在法庭上泪流满面致歉：「我每天都为伤害的人感到痛心。」
Alameda高杠杆暴露于市场波动，导致客户资金违规借贷填补窟窿。2023年，SBF被判处25年监禁，标志着该机构彻底瓦解。
这一事件直接造成市场流动性真空。据Kaiko数据，FTX崩盘一周后，全球加密流动性腰斩，比特币2%深度从数亿美元降至不足1亿美元。
与此同时，Jump Crypto与Wintermute也相继收缩战线。Jump源自传统高频巨头Jump Trading，2021年大举进入加密领域，布局Solana、Terra等生态。但随着Terra崩盘及2023年美国证券交易委员会（SEC）调查，其退出部分美国市场并裁员超10%。
Wintermute则因2022年黑客事件损失近1.6亿美元，暴露出快速扩张中的安全短板。此后转向精细化运营，不再盲目扩张。
两者的轨迹几乎浓缩了过去五年加密做市商从野蛮生长到审慎求生的全过程：从激进套利到生态扶持，从高杠杆冒险到平衡风险与流动性。
新贵崛起
在老牌机构退场之际，新的代币发行潮涌现：铭文、再质押、meme币、AI代理、稳定币热潮、RWA以及链上美股轮番登场。叠加美联储降息刺激资金回流、2024年比特币减半后的周期启动，市场迎来新一轮增长动能。
更重要的是，监管环境出现积极变化。自2025年1月特朗普政府上台以来，强调支持数字资产与区块链技术的负责任发展，撤销拜登时期相关政策，并设立国家经济委员会内的数字资产工作组，推动联邦监管框架建设，涵盖市场结构、监督、消费者保护与风险管理。
在此背景下，新玩家迅速填补空白。代表性机构包括Flow Traders、GSR Markets新部门及DWF Labs。
Flow Traders
这家源于荷兰的全球流动性提供商，原以交易所交易产品（ETP）闻名，2023年果断切入加密领域。团队由量化专家与金融工程师组成，总部位于阿姆斯特丹，汇聚华尔街与硅谷精英。
2025年7月，前Crédit Agricole CIB高管Thomas Spitz上任，主导MiCAR合规稳定币AllUnity项目，携手DWS与Galaxy Digital重塑代币化资产格局。
2025年第二季度，其净交易收入达1.434亿欧元，同比增长80%。擅长跨链与机构级支持，提供连续流动性。目前覆盖AVAX、LINK、DYDX、GRT、STRK、PROVE、WCT、PARTI、ACX、EIGEN等代币。值得一提的是，2024年中，其协助德国政府平稳处理没收的比特币，未引发二级市场重大波动。
Flow Traders通过自有资金与算法盈利扩展，业务模式稳健。
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Thomas SpitzxOx比特币实时价格与加密货币新闻 - 比特之家 | 7x24小时行情与资讯
GSR Markets
GSR Markets是总部设于香港的算法数字交易公司，成员多为前对冲基金交易员与区块链工程师，纽约与伦敦双总部布局，具备全球连接能力。其做市特点在于精密风险对冲与高频应对波动，连接数十家交易所，提供双向流动性。
2023年，为规避美国监管风暴，缩减本地交易，多名高管离职。2024年起转型为生态伙伴，2025年Consensus峰会上，合伙人Josh Riezman直言：「DeFi与CeFi整合是未来，我们正准备下一阶段。」
Riezman曾任德意志银行、法国兴业银行、Circle等机构要职，其领导下的GSR成为业内首家同时获得英国FCA与新加坡MAS许可的加密流动性提供商。
公开数据显示，其做市的山寨币包括WCT、RNDR、FET、UNI、SXT、SPK、RSC、GALA、HFT、PRIME、ARKM、BIGTIME、USUAL、MOVE、BAN、TAI、PUFFER、ZRO、IINCH、ENA、WLD等。观察发现，上线
币安的部分币种，若由其做市，往往出现短期拉升而非暴跌。
Arkham数据显示，其公开地址做市资金体量为1.4376亿美元，资金余额维持在中等水平。
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DWF Labs
成立于2022年的DWF Labs，由前
火币俄罗斯区负责人Andrei Grachev领导。他18岁进入物流业，2014年转战传统金融市场，后在以太坊从7美元涨至350美元期间获利，开启加密生涯。
他身有五个中国纹身，其领导风格备受争议却也以此为荣。DWF Labs身兼多重角色：VC、OTC、孵化器、筹款人、营销公司、活动品牌、上币代理、顾问、KOL、RFQ平台等，集一身。
2023–2025年投资超400个项目，总额逾2亿美元。主要聚焦东亚项目与情绪题材标的。公开信息显示，其做市代币包括SOPH、MANTA、YGG、IOST、JST、MOVE、CAT、MONKEY、ID、XAI、LADYS等。
值得注意的是，截至2025年8月，其官方做市地址资金仅剩不到900万美元，远低于历史水平。
DWF通过自有资本滚动扩张，2023–2024年成为最活跃投资机构之一，2025年已构建「风险投资+做市+孵化」复合模式，覆盖AI、RWA等多个叙事赛道。其“投资+做市”绑定合作模式，如2025年为Falcon Finance提供稳定币支持，年回报12%-19%，但引发坏债争议。
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争议
做市商的崛起总是伴随争议。本轮周期最具争议者非DWF Labs莫属。
2023年9月Token 2049论坛期间，其联合创始人Andrei Grachev发布感谢推文，遭做市商GSR怒怼，称其无资格与主流做市商同台，视作侮辱。另一做市商Wintermute CEO Evgeny Gaevoy点赞该推文。更引人注目的是，GSR在分享活动照片时，刻意将Grachev部分剔除。Evgeny随后发布爆料推文，深挖其过往经历，暗示与臭名昭著的OneCoin骗局有关联，称其为「错误的做市商」。
Andrei回应称：「只要我们在合法范围内运作，方法有效，就不必在意他人评价。」
这仅是行业内部矛盾的一角。项目方与做市商勾结操纵价格的事件更为严重。
2025年4月末，二层项目Movement聘请Web 3 Port为官方做市商，并贷款6600万枚MOVE代币用于提供流动性。实际操作中，代币被转移至名为Rentech的实体，经查实为Web 3 Port的影子公司。合同约定：一旦MOVE市值达50亿美元，Rentech即可出售代币获利分成，激励价格操纵行为。
MOVE正式上线后，Rentech迅速推高价格至50亿美元阈值，次日抛售价值3800万美元代币（约占总供给5%），导致价格暴跌：从最高点1.45美元崩盘86%，单日跌幅达20%-30%，市值蒸发数十亿美元。
事件曝光后，项目方称被「欺骗」，但合同细节显示存在中介与顾问参与。最终，Movement终止联合创始人Rushi Manche职位，项目重组为Move Industries；币安冻结相关收益并禁止其在平台做市。
受影响严重，MOVE币价从峰值跌超10倍，大部分投资者损失惨重。
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defiLlama数据显示，其TVL从最高1.66亿美元跌至5000万美元，跌幅超300%。
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此事件揭示了项目方与做市商合谋操控市场的深层隐患。合同设计应避免市值阈值等易诱发操纵的激励机制，需明确回购义务与透明审计。隐蔽中介易滋生欺诈，项目方应公开做市商信息、代币转移记录与承诺执行情况。延迟空投与未兑现承诺将加剧信任危机，导致社区流失。
新兴项目亦须加强内部监督，杜绝创始人卷入可疑交易。领导层诚信是项目存续的关键，若仅为发币让散户接盘，最终只会两败俱伤。
小结
当聚光灯扫过加密世界的交易场，真正掌控流速的巨手往往隐匿于数据洪流之中。做市商这群数字金融世界的「暗池操盘手」，宁可让代码在链上无声奔涌，也不愿将名字展示在公开场合。RootData最新捕获的63个活跃坐标中，头部玩家交易量足以搅动市场风云，而更多如Web 3 Port、Kronos Research、B2C2正用算法编织价值万亿的流动性蛛网。
他们办公室没有凯旋门，只有永不停歇的订单流；他们的名字鲜少登上头条，却能让部分代币的盘口瞬间凝固或沸腾。当你在链上追踪某笔神秘大单的足迹时，或许正踩在某家隐秘做市商精心设计的「流动性陷阱」之上——而这一切，不过是他们庞大策略矩阵中最表层的涟漪。
现在，63个已知坐标已亮起，但黑暗森林里还有多少双未被标注的眼睛？
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