回顾BTCFi的兴衰，我们或许需要重新审视比特币在加密生态中的定位。8月27日，BTC生态项目BitLayer登陆
币安Alpha，这个曾被寄予厚望的明星项目却以一场断崖式下跌为整个赛道画上注脚。根据CMC数据显示，BTR开盘价0.1511美元，数小时内迅速跌至0.077美元，单日跌幅高达48.6%。截至8月28日，代币价格仍较历史高点下跌44.3%，24小时成交额达6030万美元，成交量与市值比高达274%，极端换手率揭示项目缺乏长期持有者支撑的现实困境。
更令人深思的是，尽管链上TVL仍维持在4.29亿美元的相对高位，但代币价格的剧烈波动清晰反映出市场对BTCFi生态价值捕获能力的质疑。这并非孤立事件，而是整个BTCFi叙事从狂热走向没落的缩影。
主流项目的集体沉沦
BTC生态曾涌现出多个现象级项目，但其本质缺陷与叙事矛盾始终难以回避。
Merlin Chain：38亿TVL仅剩5000万
作为曾经的龙头项目，Merlin Chain的数据变化堪称惊心动魄。上线50天内吸引高达38亿美元的BTC质押，峰值TVL一度突破5.3亿美元，成为BTC Layer2中用户数与总锁仓量双料冠军。然而现实残酷：根据DeFillama数据，当前其TVL已缩水至5000万美元，较峰值暴跌超90%。代币Merl价格徘徊在0.115美元，虽年内涨幅达45.1%，但仍距历史高点下跌90%。更关键的是，24小时链上流入量仅1946美元，流动性持续枯竭。
从行业标杆沦为讽刺对象，Merlin Chain仅用半年时间完成角色逆转。如今提及该项目，多是调侃与嘲讽，反映用户信心彻底崩塌。
铭文与BTC NFT：从狂欢到自嘲
曾经引爆市场的Ordinals铭文和BRC-20代币如今风光不再。回忆当年铭文热潮，每条公链争相布局，形成全民打铭文的狂热局面，而作为“万物起源”的比特币诞生了Sats、Ordi等热门项目，“今天买Ordi，明天开奥迪”一度成为圈内流行语。
如今，“Ordinals are dead”已从讽刺变成自黑梗，连官方账号也开始使用此句进行调侃。当前BTC NFT市场24小时活跃用户不足2000人，占全链活跃度比例仅为1.7%，远低于ETH或Solana生态。铭文的实际用途仍存争议，用户群体却已大规模撤离，表明该叙事在快速迭代的加密市场中正被逐渐遗忘。
除上述项目外，其他BTCFi项目也暴露出模式缺陷。Babylon当前TVL达63亿美元，创历史新高，但币价较高点已跌去77%，凸显单一质押模式缺乏创新应用的短板；Core TVL降至3.86亿美元，较年初下降超70%。更为严峻的是，除Babylon外，多数项目日费用收入不足5万美元，远低于传统DeFi项目动辄百万美元的水平，商业模式可持续性遭市场质疑。
叙事疲劳与内在矛盾
BTCFi的根本困境源于比特币本身的技术局限。作为“数字黄金”，其设计初衷不支持智能合约可编程性，所有金融化尝试都依赖侧链、Layer2或跨链桥等妥协方案。
据DeFillama数据，当前主流BTCFi项目中，桥接资产占TVL比例高达80%-100%：Merlin Chain达80%，Core高达94%，BitLayer接近100%依赖跨链桥接入BTC。这种高度依赖外部基础设施不仅增加安全风险，也违背了比特币去中心化与自主权的核心精神。
社交媒体讨论已从早期探索转向“prove-your-worth”式的怀疑。越来越多KOL将BTC生态列为注定失败的赛道。散户态度亦然，对新叙事的热情不断被ETH和SOL生态覆盖。近期巨鲸持续抛售BTC转投ETH的迹象，更是为这一灰烬再添冷水。
图源@Ai 姨
此外，经济模型的内在矛盾日益显现。为吸引流动性，项目普遍提供高收益激励，但高收益依赖代币增发，导致长期价值稀释。BitLayer的超高换手率与Merlin Chain的用户流失，均印证了“挖矿即抛售”模式的不可持续性。
BTC，回归精神图腾
回顾BTCFi的兴衰，我们必须重新思考比特币在加密生态中的真实定位。与ETH被设计为“世界计算机”不同，比特币更像是一个精神图腾——其价值不在于功能拓展，而在于共识凝聚与信仰承载。
ETH能支撑复杂DeFi生态，因其架构天然适配可编程性；而比特币的价值主张本就不在“能做什么”，而在“代表什么”。当市场试图让比特币承担金融衍生品职能时，本质上已背离其原始设计理念。
Babylon的相对成功恰恰证明：它未试图改变比特币，而是利用其安全性为其他链提供服务，实现“术业有专攻”。这种纯粹的质押协议模式，才是比特币参与金融生态的正确路径。
BTCFi的没落不是比特币的失败。今年比特币屡破新高，正是其作为核心价值储存工具地位的有力佐证。而BTCFi的退潮，实则是市场对过度金融化的理性纠错。
比特币依然是加密世界的基石，但它永远不会、也不应成为下一个以太坊。认清这一点，或许是行业走向成熟的真正标志。
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