摇滚歌手崔健曾在《假行僧》里唱道：「我要让人们都看到我，但不知道我是谁」。在变幻莫测的加密市场，类似这样的「角色」并不少，它们吸引无数人好奇的目光。
2017年，一个年轻人从华尔街出走，用自己的积蓄建矿、读白皮书、熬夜调算法，找来了两位来自全球知名做市商以及高频交易公司Optiver的同事：一个擅长交易架构，一个精于风险控制。2018年的熊市残酷考验，熬死了一大批交易所、项目方以及媒体，最艰难的时候，没有外部融资，只能靠个人信念和算法模型硬撑。直到全球金融市场因疫情剧烈波动时，他们的套利算法一夜之间为他们赚进12万美金。几个月后，他开始在多个交易平台间实现无缝套利。
一年后，他背后那支默默无闻的团队操盘的资金已达数亿美元，无数交易在他设计的算法下完成大单换手。他成了那种「你看不到他，也不知道他是谁」的角色，却总能从买卖的价格里，感受到他的存在。
他就是Evgeny Gaevoy，Wintermute的创始人，目前已跻身全球最大的算法驱动加密做市商之一。他住在伦敦，且喜欢去美国旅行。他既喜欢配图玩梗，又直言快语，在面对市场操纵质疑时甚至回怼「把我当假想敌，就别怪我喷你」。
那么加密做市商的角色到底是什么？
通常，如果项目方发币，可以在去DEX上发布它，一般步骤为在DEX创建交易对，比如X/ETH或者X/USDT，随后注入两种资产形成初始流动池，比如100万枚X代币与100枚ETH。但是，当项目方想要在像Coinbase或
币安交易所上市时，不能仅仅发布代币然后指望有人来交易，因为经常会面临交易买卖订单量不足的窘境。这些交易所需要确保交易的流动性。这意味着总要有人愿意买入，也要有人愿意卖出。通常，这样的角色由做市商来承担。
相较于经常在公共场合被讨论的交易所、加密VC，做市商遮掩着自身神秘面纱，他们在加密行业中地位重要，却也偶尔是代币价格下跌的背后推手，因此备受争议。
旧格局瓦解
加密市场从上轮周期便涌入了一批专业做市商。
那时，市场以Alameda Research、Jump Crypto和Wintermute等老牌机构为主导。这些玩家凭借高频算法交易和巨额资金，主导了CEX的流动性供应。Alameda作为FTX的姐妹公司，曾在2021年牛市高峰期为比特币和以太坊等主流资产提供深度，交易量占比一度超过市场总量的20%。
Alameda Research作为加密领域一线做市商，其崩溃始于姊妹公司FTX的流动性危机。2022年11月，CoinDesk曝光Alameda资产负债表，CZ随即宣布出售所有FTT，导致FTX流动性枯竭，用户挤兑潮涌。调查显示，FTX挪用客户资金高达100亿美元借给Alameda，用于高风险交易和弥补亏损，形成致命循环。FTX、Alameda及130多家关联实体申请破产，SBF辞去CEO一职。
回溯其辉煌，Alameda由SBF于2017年创立，起初专注加密套利和量化交易，凭借算法优势迅速崛起。2019年推出FTX后，Alameda成为其主要流动性提供者，助力FTX估值飙至320亿美元。Alameda管理数百亿美元资产，在牛市中通过杠杆交易和做市获利丰厚，SBF更成加密亿万富翁，推动行业慈善与监管倡导。
最终崩塌源于内部治理失控，Alameda合伙人Caroline Ellison在员工会议上承认挪用客户资金，震惊业界。她与SBF的恋情更添戏剧性：2023年，她作为检方关键证人，指证SBF策划80亿美元诈骗，自己则认罪七项欺诈指控，2024年被判两年监禁。法庭上，她泪流满面致歉：「我每天都为伤害的人感到痛心。」
Alameda高杠杆暴露于市场波动，FTX客户资金违规借贷填补窟窿。2023年，SBF被判25年监禁，Alameda资产清算，标志其彻底瓦解。
老牌做市商的退场或收缩是真空期形成的直接原因。
根据Kaiko数据，FTX崩溃一周后，全球加密流动性腰斩，比特币的2%深度从数亿美元降至不足1亿美元。
在加密市场的早期流动性战场上，Jump Crypto与Wintermute也曾是最炙手可热的两支力量。
Jump起家于传统高频交易巨头Jump Trading，凭借深厚的算法积淀与资本实力，于2021年大举进入加密市场，从Solana生态到Terra稳定币体系无处不在。然而随着Terra崩盘、2023年Jump Crypto又因美国证券交易委员会（SEC）的调查收缩业务，退出部分美国市场，并裁员超过10%。
Wintermute以灵活的算法做市和OTC业务快速崛起，一度成为CeFi与DeFi领域最具影响力的流动性提供者。2022年黑客事件使其损失近1.6亿美元，也暴露出快速扩张背后的风险；此后，Wintermute逐渐转向精细化运营，不再盲目扩张。
两者的轨迹，几乎浓缩了过去五年加密做市商从野蛮生长到审慎收缩的全过程：从高频套利到生态扶持，从激进冒险到稳健求生，做市商曾撑起市场的繁荣，如今却学会了在风险与流动性之间求平衡。
然而在不断收缩战线趋于谨慎的时刻，不论是宏观还是微观等因素再次促成新选手入场。2023-2024年美联储降息刺激资金回流，2024年比特币减半后，市场周期启动。新的代币发行潮涌现：铭文、再质押、meme币、AI代理、稳定币热潮、RWA以及链上美股等热点轮番上演。此外美国现货ETF也吸引了大量资金，数据方面也表现得非常亮眼。
据SoSoValue数据显示，截至8月28日，比特币现货ETF累计总净流入541.9亿美元，以太坊现货ETF则总净流入达到136.4亿美元。监管环境变化的宽松也是重要原因之一。自2025年1月特朗普上台以来，强调支持数字资产、区块链技术和相关技术的负责任增长，并撤销了拜登政府的相关政策。该命令还设立了国家经济委员会内的数字资产工作组，旨在提出联邦监管框架，包括市场结构、监督、消费者保护和风险管理。
此外，行业技术门槛在不断降低，项目方需求也发生变化，促使行业重新洗牌。
新贵崛起
真空期的意义在于为新玩家留下了巨大空间。代表性玩家包括Flow Traders、GSR新部门和DWF Labs。核心成员背景多样，业务范围涵盖CEX/DEX做市、OTC和结构化产品。
Flow Traders
Flow Traders这家源于荷兰的全球流动性提供商，起初以交易所交易产品（ETP）闻名，却在2023年果断转向加密领域，仿佛一位老练的航海家捕捉到数字风口。团队背景深厚，由一群量化交易专家和金融工程师组成，他们强调「强团队驱动文化」，总部阿姆斯特丹的办公室如精密实验室，汇集了来自华尔街和硅谷的精英。
2025年7月，Flow Traders新任CEO Thomas Spitz上任，这位前高管在Crédit Agricole CIB拥有超过20年的辉煌职业生涯，历任多个高层角色，具备深厚的国际化团队管理与跨文化领导经验。他主导了MiCAR合规稳定币AllUnity，与DWS和Galaxy Digital合作重塑代币化资产格局。
2025年第二季度其净交易收入达1.434亿欧元，年增80%，做市特点上，Flow Traders擅长跨链与机构级支持，提供连续流动性。目前，从第三方数据监测显示包括AVAX、LINK、DYDX、GRT、STRK、PROVE、WCT、PARTI、ACX、EIGEN等代币。值得一提的是，2024年年中，Flow Traders还曾帮助德国政府平稳处理没收的BTC，并未引发二级市场重大下跌风险。
Flow Traders用自有资金和算法盈利扩展，GSR则通过VC如Pantera Capital等投资获得部分资金。
监测数据显示，目前其做市资金为1694万美元，其资金余额已经回落到历史区间底部。
GSR Markets
GSR Markets是一家香港的算法数字交易公司。它利用自己的软件为几种数字资产类别的订单执行解决方案，从而提供流动性。团队背景多元，成员多为前对冲基金交易员和区块链工程师，总部纽约与伦敦的办公室聚集全球人才，提供机构级市场做市、OTC交易与风险管理。GSR的做市特点在于精密的风险对冲与全球连接，他们连接数十家交易所，提供买家卖家双向流动性，擅长高频算法应对波动。
2023年，GSR缩减美国交易以避监管风暴，CFO等高管离职。2024年GSR从单纯交易向生态伙伴转型，2025年Consensus峰会上，其合伙人Josh Riezman直言：「DeFi与CeFi整合是未来，我们正准备下一阶段。」
Riezman曾用自家服务器矿挖以太坊，积累第一桶金，其过往履历堪称亮眼，曾在德意志银行、法国兴业银行、Circle等传统以及Crypto均任职数年，其领导下的GSR还成为业内首家同时获得英国FCA（金融行为监管局）和新加坡MAS（金融管理局）许可的加密流动性提供商。
据其公开信息显示，GSR做市的山寨币包括：WCT、RNDR、FET、UNI、SXT、SPK、RSC、GALA、HFT、PRIME、ARKM、BIGTIME、USUAL、MOVE、BAN、TAI、PUFFER、ZRO、IINCH、ENA、WLD等。如果细心观察，不难发现其中一些上线
币安现货的山寨币中，GSR做市的币种往往上线后会有一段时间的拉升，而非上线即暴跌。
据Arkham数据显示，目前其公开地址的做市资金体量为1.4376亿美元。其主要做市交易所为币安。资金余额方面仍维持在中等水平。
DWF Labs
DWF Labs诞生于2022年，管理合伙人Andrei Grachev来自传统交易背景，他曾任
火币俄罗斯区负责人。18岁他进入物流行业，随后在2014年开始在传统市场做交易，后来又转型做电商，从ETH7美元涨至350美元时赚了一笔钱从而开启了加密之旅。
他身上有5个中国纹身，其领导下的DWF备受市场争议，却以此为荣。不仅如此，DWF还身兼多个角色，一口气将VC、OTC、孵化器、生态系统、筹款人、活动品牌、TVL提供商、DeFi Taker、顾问、上币代理、HR、公关/营销公司、KOL、RFQ报价请求平台等等全部囊括在内。
2023-2025年投资超400个项目，其总额逾2亿美元。
DWF以东亚项目、各路新老情绪题材标的为主要做市目标。据已公开的信息搜集显示，DWF做市的山寨币包括SOPH、MANTA、YGG、IOST、JST、MOVE、CAT、MONKEY、ID、XAI、LADYS等。有趣的是，截至目前DWF Labs官方做市商地址目前资金仅仅只剩不到900万美元。
新锐玩家多获Web3风投支持或通过交易利润扩张。DWF Labs自有资金滚雪球，2023-2024年成最活跃投资机构，到2025年，其「风险投资+做市+孵化」模式已覆盖多个叙事领域。这些资金来源让新锐在真空期快速布局，例如DWF Labs在2024年通过自有资本投资AI和RWA项目，滚雪球效应显著。
更灵活的代币激励协议合作模式常见，部分直接以投资+做市绑定。例如，DWF Labs在2025年为Falcon Finance提供稳定币支持，年回报12-19%，但引发坏债争议。GSR则通过0x API聚合流动性，帮助项目在以太坊主网实现高效交易。Jupiter Aggregator在Solana上路由最佳路径，Flow Traders等新锐利用其降低技术门槛。这些创新让新锐在碎片化市场中脱颖而出，与老牌的集中式模式形成对比。
争议
做市商的崛起总是伴随争议。本轮周期崛起最迅速最具争议性的则非DWF Labs莫属。
2023年9月举办的Token 2049论坛期间，其联合创始人Andrei Grachev在「Web3 Connect」会后发布推文表示感谢邀请，岂料，做市商GSR在推特平台怒怼表示，DWF Labs没有资格跟本次论坛的与谈者：做市商GSR、Wintermute，还有
OKX坐在一起，对他们来说，是一种侮辱。
GSR称，非常可悲的是，在2023年底，像DWF Labs这种不良行为者，仍然可以获得如此多的关注。另一个做市商Wintermute CEO Evgeny Gaevoy对该推文点赞。更有趣的是，在做市商GSR分享的活动照片中，硬生生将Andrei Grachev的部分剔除。Evgeny发一条爆料Andrei Grachev的推文，文中深扒了Andrei Grachev大量的过往经历，被认为与臭名昭著的加密史上最大诈骗项目OneCoin有所牵扯。但Evgeny主要点评了文中总结的DWF Labs糟糕的投资表现，并称其为「错误的做市商」。
Andrei则曾在接受Foresight News专访时表示，对这些批评与抱怨不以为意，「只要我们是在正确、合法的范围内运作，如果某种方法被证明是有效的，我们就会采用它，不用担心别人怎么说，也不害怕竞争对手的批评或抱怨。」
这仅仅是做市商之间矛盾的小插曲之一。做市商与项目方之间的勾搭为奸则让投资者哗然。
2025年4月末，二层项目Movement聘请Web3Port作为官方做市商，并贷款6600万枚MOVE代币给他们用于提供流动性。然而，实际操作中，这些代币被爆出转移至一个名为Rentech的实体，后者被证实是Web3Port的代理或影子公司。这笔转移可能涉及内部欺诈或知情执行：合同显示，一旦MOVE市值达到50亿美元，Rentech即可出售代币获利分成。这激励了价格操纵行为。
MOVE代币正式推出后，Rentech迅速操纵价格推高至50亿美元市值阈值，随后在次日抛售价值3800万美元的代币（约占总供给的5%）。抛售事件直接导致MOVE价格暴跌：从上市初的高点1.45美元崩盘86%，单日跌幅达20-30%，市值蒸发数十亿美元。这一行为被曝光后，引发连锁反应。内部来源显示，Movement联合创始人Rushi Manche可能卷入该协议的签订，且项目方声称被「欺骗」，但合同细节显示存在隐秘的中介和顾问参与。
最后，Movement Labs终止Manche的联创职位，并重塑为Move Industries。币安也冻结做市商的相关收益并禁止其在币安做市。
然而其造成的巨大负面影响已无法挽回。MOVE币价从最高点跌幅超10倍，大部分投资者损失惨重。
据defiLlama数据显示，其TVL也从最高的1.66亿美元一路大跌至5000万美元，跌幅超300%。
这一典型负面事件揭开了项目方与做市商狼狈为奸的遮羞布。
同时也让整个行业开始反思问题所在，合同与激励机制方面，做市商协议应避免市值阈值等操纵激励，需明确回购义务和透明审计。Movement的案例显示，隐秘中介易导致欺诈。透明度上，项目方应公开做市商细节、代币转移记录和承诺执行（如回购）。延迟空投和未兑现承诺会放大信任危机，导致社区流失。
新兴项目同时也需加强内部监督，避免创始人卷入可疑交易。领导层诚信是项目存续的关键，如果只是为了发币让散户成退出流动性，那么最终结局将会是两败俱伤。
小结
当聚光灯扫过加密世界的交易场，那些真正掌控流速的巨手往往隐匿于数据洪流之中。做市商这群数字金融世界的「暗池操盘手」，宁可让代码在链上无声奔涌，也不愿将名字展示在公开场合。RootData最新捕获的63个活跃坐标中，仅头部玩家的交易量就足以搅动市场风云，而更多如Web3Port、Kronos Research、B2C2正用算法编织着价值万亿的流动性蛛网。
他们办公室没有凯旋门，只有永不停歇的订单流；他们的名字鲜少登上头条，却能让部分代币的盘口瞬间凝固或沸腾。当你在链上追踪某笔神秘大单的足迹时，或许正踩在某家隐秘做市商精心设计的「流动性陷阱」之上——而这一切，不过是他们庞大策略矩阵中最表层的涟漪。
现在，63个已知坐标已亮起，但黑暗森林里还有多少双未被标注的眼睛？
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