从Meme币的速生速死到跨越80年的技术康波周期，人类总能在不同历史阶段找到某种力量、信念或组织方式来创造财富。回顾当前的历史坐标，可以发现币、股、债三者的交织对全球经济的重要性日益凸显。
自15世纪末地理大发现以来，资本主义核心经济体经历了如下演变：西班牙和葡萄牙依赖实物金银与殖民种植园；荷兰开创股票与公司制（如荷兰东印度公司）；英国建立金本位并依靠殖民地剪刀差实现制度性剥削；美国则以美元、美债与军事据点构建新型霸权体系。每个后来者都吸收前人经验并加以创新，例如英国借鉴荷兰的公司制，美国延续武力干预传统。
基于以上事实，经典资本主义运行轨迹呈现出两大显著特点：霸权柯普定律——核心经济体规模持续扩张（荷兰→英国→美国）；经济债务周期——金融创新逐步取代实物生产，通过新工具集资谋利。当杠杆最终崩溃时，旧秩序瓦解，新兴经济体崛起。如今，美国已触及全球统治的极限规模，“你中有我，我中有你”的漫长博弈正悄然展开。
美债终将不可控，如同布尔战争后的大英帝国一样走向衰落。为体面收场，需借助币、股、债等金融产品延长债务崩盘倒计时。
币股债互为支柱，黄金与比特币共同支撑美债作为抵押品，稳定币提升美元全球采用率，使去杠杆过程中的损失更加社会化。
### 币股债的六种结合方式
生物进化的规律表明，越繁盛的物种越容易进入无序内卷阶段，金融工具同样遵循这一趋势。代币经济学起源于比特币，其市值约2万亿美元，相较于近40万亿美元的美债规模，仅能起到缓解作用。股票市场流动性成为代币的新支柱，Pre IPO市场化出现代币化可能，而财库战略（DAT）更是2025年上半年的主轴。
图片说明：ETF数量增长
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稳定币逐渐独立叙事，代币化基金和债务被视为现实世界资产（RWA）的新同义词，综合型ETF的资金流入也在增加。传统的ETF吞噬流动性的故事是否会重演？我们尚无法判断，但山寨币DAT和质押型ETF等形式已宣告杠杆上升周期的到来。
图片说明：币股债结合形式
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代币作为抵押物，在DeFi和传统金融领域均显乏力。链上需求USDC/USDT/USDS，它们本质上是美债的变体；链下则需稳定币成为新风尚。以下是六种主要的币股债结合方式：
- ETF（期货、现货、质押、通用）
- 币股（金融化手段改造链上用途）
- 币企IPO（Circle代表稳定币趋势阶段性“硬顶”）
- DAT（MSTR币股债 v.s ETH币股 v.s ENA/SOL/BNB/HYPE币）
- 代币化美债、基金（Ondo RWA主题）
- Pre IPO市场代币化（尚未起量，处于危险沉寂期，尝试链上改造传统金融）
当山寨币DAT出现时，通常是长周期顶部的信号。但正如比特币横盘于10万美元附近，美元/美债虚拟化释放的动量仍需市场长时间消化，这可能持续数十年。
统计当前市场结构，币企IPO属于最高端、最小众赛道，仅有少数币企完成美股IPO，这表明将自身作为资产出售难度极高。相比之下，围绕已有优质资产进行再销售较为简单。例如贝莱德在现货比特币和以太坊ETF领域已成为巨头，新的质押型ETF和通用型ETF正成为竞赛焦点。
DAT策略公司一骑绝尘，是唯一实现币股债三方轮动的玩家，这表明市场认可比特币作为抵押物的安全性，也认可其资产价值。
未来，代币化股票将在以太坊和Solana之间展开竞争，但这更多体现技术服务色彩，而非资产捕捉能力。
图片说明：币股债市场现状
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### 上升周期趋同，下跌周期倾轧
所谓的杠杆周期，是一个自我实现的预言。任何好消息都值得涨两次，不断刺激杠杆升高。但在下跌周期，机构会优先卖出次级币种，逃向安全抵押品，散户最终被迫吃下所有损失。
随着马云买入以太坊、华兴资本购入BNB、招银国际发行Solana代币化基金，全球经济体正通过区块链保持通联。美国是柯普定律下的极限模式，面临复杂交织的局面。新时代的门罗主义并不符合客观经济规律，区块链天然一体的特点使得其难以分割。
币股债的结合是庄家和散户换筹的过程，类似于“比特币涨，山寨币涨幅跟不上；比特币跌，山寨币跌幅更深”。具体而言：
- 上升期，机构利用杠杆逃向低估值高波动资产；下跌期，机构优先抛售山寨资产。
- 散户则相反，上升期更倾向于买入高波动资产，但资金规模有限，熊市时需卖出核心资产维持杠杆。
- 机构可承受更大回撤，散户被迫售出高价值资产给机构，进一步加剧自身困境。
- 周期结束时，杠杆崩溃，散户往往蒙受最大损失。
核心在于根据对抵押品的预期为杠杆率定价。币股债让杠杆率和波动率同频，通过金融工程视角，混合稳定币可串联币股债三者形式。然而，高杠杆吸引TVL和散户交易的同时，也会推高波动率至临界点，项目方优先保护稳定币锚定率，最终散户接盘。
随后，多重杠杆周期可能出现：ENA财库出资人抛售股票，以维持其他财库公司的价值，但总有公司无法维持，小币种DAT率先爆破，进而波及大币种DAT公司，市场风声鹤唳。币股债模型下，美股市场成为最终流动性来源，但也难逃联动效应下的冲击。
### 结语
从六经注我，到我注六经。币股债交织不仅是金融创新的产物，也是全球经济深度互联的缩影。一切终将归零，一切又将重启。在比特币波动、稳定币扩张与市场趋势演化的交汇点上，新一轮金融范式正在形成。
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