2025-09-06 13:05:41

DeFi利差套利策略解析：巨鲸如何用1000万美金实现104%年化收益

摘要

本文剖析DeFi领域热门的利差套利策略，结合AAVE巨鲸实盘数据，揭示其通过杠杆操作实现104%年化收益率的逻辑。深入解读利率风险、汇率风险与流动性挑战，为普通投资者提供可复制的实战路径。

随着监管环境变化与链上交易者对加密资产热情持续升温，去中心化金融（DeFi）协议凭借远超传统金融的高利率吸引大量资金流入。这一趋势不仅推动了比特币波动加剧，也催生出以利差套利为核心的新型财富管理策略。本文作为系列文章首篇，聚焦当前最受关注的利差套利机制，结合真实账户数据，揭示其背后的风险与机遇。

什么是利差套利？

利差套利，又称套息交易（Carry Trade），核心逻辑是“借低息、投高息、赚利差”。在传统金融市场中，美日套息交易曾被对冲基金广泛采用——日本长期实行负利率政策，而美国处于高息周期，资金借入日元后兑换美元投资高回报资产。这一模式同样适用于加密领域，尤其在去中心化借贷协议中表现突出。

AAVE中的利差套利运作机制

在AAVE等主流借贷协议中，用户可将任意支持资产作为抵押品，借出另一种资产。关键在于：抵押资产仍可获得原生收益及平台出借收益（Supply APY），而借款方则需支付对应的借款利息（Borrow APY）。两者均为动态变量，由资金池利用率决定。当流动性下降时，借款利率上升，形成自我调节机制，保障系统稳定性。

该机制使得用户能够通过选择高供给收益+低借款成本的组合，构建正向利差结构。例如，以wstETH为抵押品借出USDT，若前者总收益率高于后者借款利率，则存在套利空间。

三大核心风险不可忽视

尽管策略看似诱人，但实际执行中面临三重挑战： l 汇率风险：若抵押品相对于借出资产贬值，可能导致抵押率跌破阈值，触发清算。典型如以ETH为抵押借出USDT，ETH价格下跌即可能引发强制平仓。 l 利率风险：一旦借出资产的Borrow APY超过抵押资产总收益率，策略将转为亏损状态。 l 流动性风险：资金进出市场的滑点与深度直接影响建仓与退出效率。若目标资产项目基本面恶化，流动性迅速枯竭，退出成本将急剧上升。为降低汇率风险，实践者常采用价格高度关联的资产组合，如stETH与ETH、或Yield Bearing Stablecoin路径。此外，AAVE针对此类资产设定了高达93%的Max LTV（E-Mode），理论最大杠杆可达14倍。以当前数据为例，wstETH出借收益率为2.74%，而ETH Borrow APY为2.62%，利差为0.12%。按13倍杠杆计算，潜在年化收益可达4.3%。

巨鲸实盘：1000万美金撬动2.3亿PT-USDe，年化收益104%

近期，AAVE引入Pendle发行的PT-USDe作为新抵押品，极大提升了利差套利的盈利能力。数据显示，该资产始终处于供应上限状态，反映出市场热度。我们分析账户0x55F6CCf0f57C3De5914d90721AD4E9FBcE4f3266，其总资产达2200万美元，其中2060万配置于AAVE生态，140万于Fluid。在AAVE中，该账户以2000万本金撬动约2.3亿美元的PT-USDe资产规模，主要借款包括1.21亿USDT、8300万USDC和400万USDe。根据当时数据，该账户建仓利率为14.7%，而当前各币种借款利率分别为：USDT 6.22%、USDC 6.06%、USDe 7.57%。经计算，其整体杠杆倍数达11.5倍，综合年化收益率高达104%。

普通用户如何安全复刻？

对于非专业投资者，可通过自动化利差套利协议一键参与，规避复杂操作流程。然而仍需警惕以下风险： 1. 汇率风险：当预言机升级至追踪PT资产二级市场价格后，若到期日较长或波动剧烈，高杠杆易导致清算。 2. 利率风险：必须持续监控利差变化，一旦收敛甚至转负，应及时调整仓位避免损失。 3. 流动性风险：依赖底层项目的基本面支撑。一旦出现信任危机或技术故障，流动性骤降将造成重大滑点。综上所述，利差套利虽具高回报潜力，但其本质仍是高风险行为。在当前比特币波动频繁、市场趋势多变的背景下，唯有充分理解机制、严格控制杠杆、实时监控风险，方能在DeFi浪潮中稳健前行。