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作者：@BlazingKevin，Movemaker研究员；来源：@MovemakerCN
近日，纳斯达克宣布针对数字资产公司的新监管措施，若企业拟通过发行新股融资用于加密货币采购，必须先提交股东大会投票表决，以保障投资者知情权。此举为加密市场注入不确定性，使“数字资产财库（DAT）策略”进入更严格的审视期。
DAT策略被视为连接传统资本市场与加密生态的关键桥梁，其核心逻辑在于：上市公司通过发行新股募集资金，用于购买主流加密资产如BTC、ETH、SOL等，借助币价上涨带动股价上扬，形成“融资—买币—币价涨—股价跟涨—再融资”的正向飞轮效应。
实现该路径的主要方式包括：
其中，SPAC模式尤其受到青睐。它允许无实际业务的公司向投资者兜售高增长预期，例如“年底前持有10亿美元比特币”。这种机制不仅缩短上市周期，还赋予早期融资杠杆能力，直接推动加密资产配置规模扩张。
PIPE（上市后私募融资）与可转债的组合进一步强化了资金获取效率：通过提供折扣股票和固定收益选项，吸引机构投资者参与，实现快速集资。
作为最早实践DAT的资产，比特币财库企业正遭遇资金分流与估值溢价消退的双重压力。以Strategy为例，其股价在8月累计下跌16.8%，多年积累的溢价几乎被抹平。
然而，比特币在社区共识与每股持币量持续上升方面仍具优势。对于小型企业而言，高杠杆操作与流动性紧张则显著压缩生存空间。
以太坊因原生收益渠道丰富，成为更具吸引力的储备资产。目前全球已有超70家企业将ETH纳入战略储备，合计持仓突破470万枚，市值约200亿美元。
主要策略分为四类：
尽管以太坊质押收益率约为2.95%，但当前多数企业仍处于mNAV全面折价状态，反映出市场对其长期价值存疑。
Solana的DAT布局尚处起步阶段。目前上市公司持有SOL总量超400万枚，市值约8亿美元。随着Pantera Capital、Galaxy等机构承诺投入数十亿美元，未来增长空间巨大。
值得注意的是，SOL流通供应中63.1%已处于质押状态，新资金流入极易引发价格波动。此外，年底有望获批的SOL ETF将进一步增强市场信心，推动结构性需求上升。
多家企业已开始将BNB纳入资产负债表。例如，CEA Industries计划于2025年底前持有BNB总供应量的1%。Nano Labs与Windtree Therapeutics等公司也在稳步增持。
华兴资本成为首家直接持有BNB的香港上市公司，并计划推出合规的BNB基金产品，标志着主流金融体系对链上资产接受度提升。
Ethena的ENA代币正吸引大量机构关注，StablecoinX与Mega Matrix分别规划投入数十亿美元储备ENA。与此同时，Sui Group Holdings作为唯一公开上市且获Sui Foundation支持的公司，持有约1.02亿枚SUI代币，计划持续扩大储备。
DAT并非真正意义上的金融创新，实为监管套利工具。其短期收益高度依赖市场FOMO情绪，长期可持续性存疑。
飞轮机制在牛市中能放大收益，但在市场逆转时可能加剧下行风险。投资者需警惕高杠杆带来的脆弱性，以及监管政策收紧与流动性紧缩对整体结构的冲击。
综合来看，虽然DAT策略在市场繁荣期具备创造超额回报的能力，但其本质仍建立在情绪驱动之上。面对日益严格的监管环境，投资者应审慎评估风险与收益，避免盲目追高。
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