CoinShares超30%溢价登陆美股：欧洲Web3第一股的估值谜题

继 Coinbase、Galaxy Digital、Circle 等公司之后，欧洲加密资产管理领军者 CoinShares 正式迈出进军美国资本市场的关键一步。9月8日，该公司宣布将与美国纳斯达克上市的特殊目的收购公司 Vine Hill Capital Investment Corp 及新设泽西岛实体 Odysseus Holdings Limited 合并。合并完成后，CoinShares 将从纳斯德哥尔摩退市，并转至美国纳斯达克或其他主要交易所上市，标志着首家欧洲本土 Web3 企业成功登陆美股市场。 回顾历史，CoinShares 前身为成立于1998年的大宗商品投资公司 Global Advisors，由前摩根大通能源交易主管 Danny Masters 与原油交易专家 Russell Newton 共同创立。2013年起，团队敏锐转向比特币领域，于2014年完成向数字资产领域的全面转型，并在2016年正式更名为 CoinShares。如今，公司已发展为集资产管理、资本市场服务与自主投资于一体的综合性加密金融平台。 作为欧洲加密金融先驱，CoinShares 在2014年推出欧洲首只受监管的比特币投资基金，并在2015年通过收购 XBT Provider 推出 Bitcoin Tracker One ETP，在瑞典上市。此后持续拓展产品线，覆盖比特币、以太坊及 LTC、XRP、LINK、UNI 等主流代币的实物支持型交易所交易产品（ETP）。 2021年初，公司于瑞典上市，成为全球第二家上市的Web3企业。截至2021年2月，其资产管理规模达45.6亿美元，位列欧洲第一、全球第二（仅次于灰度），奠定了行业领先地位。 然而，近期财报揭示出复杂局面。根据2024年一季度数据，公司收入为3995.8万美元，同比下降约15.88%，税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为2978.1万美元，同比微降15.7%，但利润率升至75%，显示盈利能力相对稳健。全面综合收益约为2479万美元，同比下滑42.1%，主要受加密货币价格波动影响。 在业务结构上，一季度资管业务收入达2956.6万美元，占总收入74%，同比增长20.8%；资本市场基础设施业务收入为1191.1万美元，同比下滑15.4%；自有投资业务亏损151.9万美元，同比扩大117%。 进入二季度，加密市场整体回暖，公司收入增至4151.9万美元，环比增长3.8%，同比飙升258.3%。但税息折旧及摊销前利润（EBITDA）降至2629.9万美元，环比下降11.7%，利润率回落至63%。全面综合收益为2557.8万美元，环比增长3.2%。 尽管资产管理规模已超80亿美元，位居全球第四，且在EMEA地区市场份额排名第一，但增长动能仍显不足。据 ISS Market Intelligence 数据，截至2024年5月底，美国基金公司在欧洲地区的资产管理规模已从十年前的2.2万亿美元跃升至4.9万亿美元。若美国大型资管机构加速布局欧洲加密市场，CoinShares 将面临更激烈竞争。 当前，公司市值约为82.28亿瑞典克朗（约合8.77亿美元），市盈率约7.97。而此次「借壳上市」估值高达12亿美元，溢价率达37%。相比之下，全球第一大资管公司贝莱德市盈率接近27，反映出市场对 CoinShares 的高预期与其实际盈利水平之间存在明显落差。 展望未来，能否实现突破性增长，取决于其在美国市场的渗透能力以及非美市场的持续扩张策略。在比特币波动加剧、监管环境趋严的背景下，其商业模式的可持续性与市场趋势适应力将成为决定成败的关键因素。