灿谷Q2净亏3亿美元股价逆势上涨，‘灿谷模式’或成新主流

9月5日，全球第二大比特币矿企灿谷（Cango Inc.）发布2025年第二季度财报，这是其完成从互联网车企向比特币矿企战略转型后的首份季度报告，引发市场高度关注。财报显示，灿谷当季总收入达10亿元人民币（1.398亿美元），其中比特币挖矿业务收入为9.894亿元人民币（1.381亿美元），共挖出1404.4枚比特币，占总营收比重超过98%。传统汽车交易业务收入仅为1240万元人民币（170万美元），标志着转型取得实质性成效。 然而，灿谷同期营业亏损达13亿元人民币（约合1.804亿美元），净亏损高达21亿元人民币（约合2.954亿美元），与2024年同期8600万元人民币的净利润形成鲜明对比。这一数据引发外界对其转型真实性的质疑。 H2 转型中的“成长烦恼” 尽管财务报表呈现巨额亏损，灿谷股价却在财报公布后持续走强，9月5日美股开盘一度升至5.12美元，截至9月9日收盘报5.5美元。投资者显然更看重其业务基本面而非短期利润。 深入分析发现，亏损主要源于两方面：一是18亿元人民币的矿机减值账面损失，源于2024年10月以每股ADS约2美元价格收购18E/s算力设备，而截至2025年6月30日股价已突破4美元；二是剥离中国原有业务产生的一次性折损，达8258万美元。这两项均为非现金、非经营性支出，属于会计层面的暂时性波动。 值得注意的是，灿谷截至2025年6月30日现金及等价物达8.438亿元人民币，较年初增长约2亿元，充足的流动性支撑其后续扩张计划。 H2 转型9个月，灿谷化身“增长猛兽” 剔除上述一次性影响后，灿谷2025年第二季度调整后EBITDA达7.101亿元人民币（约合9910万美元），较2024年同期的540万元人民币暴增逾130倍，EBITDA利润率高达71.01%，展现出极强的盈利能力。 根据BitcoinMiningStock数据，灿谷当前算力已达50EH/s，位列全球第二，实际运营算力43.74EH/s，排名第三，占全球比特币算力比例达4.58%。7月新增50EH/s算力投产后，比特币产量环比增长44%，达650.5枚。此外，公司已于8月完成对美国佐治亚州一座50兆瓦矿场的收购，有望降低电力采购成本并提升运营稳定性。 H3 DAT迎来降温，“灿谷模式”将被价值发现 灿谷不仅是矿企，更是新型加密财库公司（DAT），坚持“开采并持有”策略，不依赖二级市场买币，从供给端减少抛压。2025年第二季度开采1404.4枚比特币，平均综合成本为每枚98636美元。 自2025年以来，美国有154家上市公司宣布融资用于购买加密货币，推动了DAT概念热潮。但9月4日，纳斯达克传出将加强对持有加密货币上市公司的审查，重点打击通过筹资囤币推高股价的行为。消息一出，MSTR、MARA、RIOT、SBET等概念股集体跳水，跌幅普遍超3%。 此举意在遏制“融资-买币-再融资”的空壳化循环，使泡沫逐步出清。在此背景下，真正具备真实挖矿业务、通过轻资产模式扩张算力的公司开始被重新估值。灿谷正是这一类新型DAT的代表。 其核心优势在于“轻资产运营”：优先采购即插即用的二手矿机，结合比特币抵押贷款实现算力杠杆，同时通过合理负债优化资金效率，避免股权稀释，最大化比特币价格上涨带来的收益。 CEO Paul Yu表示：“我们以最小前期投入快速扩张规模，相比垂直整合的对手更具成本效益，资本效率确保优秀投资回报率，并在不同周期中保持韧性。” 该模式正被复制。特朗普家族参股的American Bitcoin也采取类似路径，通过挖矿积累比特币而非直接融资购币，区别于传统DAT。 H2 寻找突破，第二增长曲线初现 面对激烈竞争，灿谷正布局第二增长曲线。首席财务官Michael Zhang指出，公司已具备坚实基础，将全力释放现有50EH/s算力，并复制佐治亚矿场的低成本运营模式。 中期规划包括试点可再生能源存储项目，目标实现近乎零成本采矿，并改造部分设施支持高性能计算（HPC）应用。长期目标是构建动态计算平台，在比特币挖矿与AI推理训练之间智能切换，预计2026年上半年落地，最大化每度电的价值。 这一“能源+HPC”战略不同于简单出租场地给AI企业，而是聚焦能源本身，使其即使在矿企行业低迷期仍具生存能力。在监管趋严、市场分化加剧的背景下，灿谷的转型路径或将成为未来加密美股的新范式。