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来源：Galaxy；编译：比特之家
9月5日，去中心化永续合约交易所Hyperliquid宣布启动一项前所未有的治理投票——将象征性极强的USDH代码授予一个与自身深度对齐的美元稳定币发行方。这一举措打破了传统，标志着其从单一平台向去中心化生态系统的重大演进。
过去，该网络每31小时通过荷兰式拍卖出售一次代码持有权，中标者需销毁原生代币HYPE。高峰时期，单次拍卖价值高达百万美元，如今则降至2万至4万美元区间。而此次的USDH投票不同，它不涉及直接经济交换，而是赋予获胜者在协议中最具战略意义的数字资产之一：品牌认可与生态优先地位。
目前，Hyperliquid网络上95%的稳定币为Circle发行的USDC，总规模达55亿美元。然而，该安排并未为协议带来实际收益，反而每年有超过2亿美元的收益流向Circle和Coinbase。这使得重新夺回价值闭环成为可能。虽然投票胜出者不会自动取代USDC，但其将获得与Hyperliquid价值观最契合的“官方身份”，这对未来流动性部署至关重要。
本次投票是Hyperliquid除资产下架外首次重大治理行动，全程链上执行，验证者投票权与质押权重挂钩。提案于9月10日UTC 10:00提交，验证者须在24小时内声明意向，最终投票定于9月14日UTC 10:00至11:00进行。
当前，约54%的质押由与基金会绑定的验证者持有，他们承诺弃权直至达到法定人数，之后将依据社区意愿投票。此外，领先流动性质押服务商Kinetiq也宣布弃权，将其权益重委托给基金会。这意味着预计63%的质押将不直接参与，最终决策权高度集中于独立验证者手中。
尽管多个团队质疑时间过短，难以充分准备或评估方案，但团队未延长投票周期。这一紧凑安排虽引发担忧，但也凸显了治理机制的快速迭代能力。
Hyperliquid目前的稳定币体系严重依赖以太坊二层网络Arbitrum上的池合约存储USDC。用户资金被注入该池后，系统按份额分配余额。这种非原生发行模式虽已运行多年，但存在显著安全隐患——若Arbitrum出现漏洞，将直接威胁整个交易基础设施。
更关键的是，尽管55亿美元的USDC储备产生年化约2.2亿美元收益，但根据与Circle的分成协议，一半流向Coinbase，Hyperliquid仅能获取极小部分。相比之下，若推出原生稳定币如USDH，不仅能提升安全性，还能将全部收益反哺协议生态。
赢得投票并不意味着控制协议的稳定币体系，也不代表自动垄断交易报价。实际上，投票结果仅确认“发行以USDH为代码的稳定币”这一事实。
真正价值在于象征意义：它代表着发行方与Hyperliquid在长期愿景、治理理念和价值目标上的高度一致。这种认可将极大增强其在做市商、开发者和用户中的可信度。
然而，代码无法保证任何技术优势或流动性迁移。主流交易仍基于USDC，强行切换可能损害用户体验。因此，无论谁获选，最终成败取决于能否通过真实产品力赢得市场采用。
作为新晋团队，其创始人是早期支持者，并担任多家核心应用顾问。其提案强调原生发行、贝莱德托管、收益50%用于援助基金，且已部署测试网。最大优势在于与生态深度绑定，无外部利益冲突。
全球头部稳定币发行方，拥有超1600亿美元发行量。其提案强调原生发行、多链互操作、监管合规（含GENIUS法案），并承诺2000万美元来自PayPal的激励。与币安、Kraken等整合前景广阔。
USDe第三大稳定币，已在多链部署。其提案承诺至少95%收益返还协议，提供高达1.5亿美元的生态系统补助，涵盖迁移成本与流动性贷款，极具吸引力。
由VanEck和State Street支持，具备全球银行对接能力。其提案承诺100%收益投入生态，并首日提供1000万美元流动性种子，体现强大资源背书。
MakerDAO继承者，管理80亿美元以上稳定币。其提案提出4.85%固定收益率，全部归入援助基金，并承诺2500万美元孵化资金。其信用评级（标准普尔B-）是独特竞争力。
建议构建基于crvUSD的去中心化稳定币“dUSDH”，由LLAMMA架构支持，以原生资产为抵押。完全抗审查，定位为受监管版本的补充，形成双轨战略。
亚洲最大链上美国国债提供商，依托TBILL基金支撑。其结构具有法律隔离与独立评级优势，通过纽约梅隆银行托管，链上数据由Chainlink验证。
管理超900亿美元资产，拥有全球多国许可。其提案强调1:1全额支持、每月审计、链上储备证明，并计划利用数千家机构客户推动即时采用。
Bastion、Ultra Sound Dollar、Konelia等团队亦提交提案，虽影响力有限，但显示生态活跃度上升。
截至投票前，已有9位验证者声明意向，占合格质押的43%。初步趋势显示：
Polymarket预测市场持续显示Native Markets领先，与当前分布一致。
稳定币发行不再只追求利润，而是必须补贴生态。Ethena已在另一层链上承诺用收益支付排序器费用，表明“让利换采用”已成为行业共识。
时间仓促导致多数提案仍属意向书。关键细节尚未披露，若团队无法兑现承诺，将削弱治理公信力。
尽管多数提案强调符合《GENIUS法案》，但与美国实体绑定可能引入不必要的监管关联。若美国当局敌视，或将波及协议本身。离岸结构或可规避此风险。
多家团队表示无论结果如何都将上线。若先发者抢先部署，投票“赢家”可能只是名义上的称号。因此，速度与质量同样重要。
此举不仅考验协议治理能力，也为未来收入分配、跨链合作等议题树立模板。一旦成功，将成为其他协议效仿范本。
与以太坊长期“价值外溢”不同，所有主要竞标者均承诺将95%-100%收益返还给Hyperliquid。若可持续，将成为其核心竞争优势。但同时可能抑制用户持有需求，因缺乏直接收益激励。
无论最终谁获得USDH代码，最大的受益者始终是Hyperliquid。这场投票迫使顶级稳定币发行方主动调整经济模型、开放合作渠道、承诺价值返还，以换取一个“官方身份”。它们渴望的是分销、流动性与叙事动能，而非反向依赖协议。
这不仅是关于一个代码的争夺，更是对协议话语权的重新定义。当发行方争相“讨好”平台时，说明该网络已具备重塑稳定币价值积累逻辑的能力。未来，更多协议或许也将效仿这一模式，开启去中心化生态的“价值回归”时代。
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