股市创新高债市走弱 市场分化加剧

上周全球金融市场展现出鲜明的分化格局。股市持续走强，标普500指数三次刷新收盘纪录，自4月低点以来反弹超30%，成为过去50年最强劲的五个月涨幅之一。超过半数成分股交易于100日均线上方，半导体、银行、公用事业与软件板块全线飘红，甲骨文财报重燃AI投资情绪。 与股市强劲表现形成对比的是固定收益市场的疲软。非农就业数据低迷叠加密歇根大学消费者信心指数下滑，进一步强化了市场对美联储年内将开启六次降息的预期。10年期国债收益率自4月以来首次跌破4%，5年期收益率逼近年度低点，国债拍卖需求旺盛，投资者全面转向宽松周期交易。 尽管核心CPI环比涨幅达0.346%创下1月以来新高，且关税压力可能推升通胀，但市场焦点已转向劳动力市场的内部放缓迹象。劳工统计局基准修订显示就业人数下修幅度远超预期（-91.1万 vs 预期-70万），进一步支撑降息逻辑。 市场波动率降至阶段性新低，所有主要宏观资产类别的隐含波动率均呈下跌趋势，其中国债领跌。标普500期权成交量较12个月均值高出20%以上，散户交易量占比约12%，股票持仓全面增加，美国家庭已成为美股主要持有者并从中获利颇丰。 全球风险情绪同步升温，恒生指数升至四年高位，台湾加权指数连续多周创历史新高。黄金成为本月迄今最佳资产，宏观对冲基金紧随其后，风险资产普涨格局明显。 企业回购加速推进，前八个月规模达1.4万亿美元，同比增长38%，刷新历史纪录，显示出强劲的资本回流信号。 展望后市，焦点将集中于即将召开的FOMC会议。市场普遍预期美联储将在杰克逊霍尔会议后维持宽松立场，交易员预计会议难现意外。花旗数据显示股权期权隐含会议日波动幅度约为72基点，低于历史均值84基点，表明市场对政策变动预期趋于平静。 加密货币市场在上周出现反弹，比特币回补11至11.6万美元的价格缺口，但获利了结盘压制上行空间，买盘动能有所放缓。BTC ETF在经历1.5个月资金流入低迷后，上周大幅回升约23亿美元；ETH流入动能则自夏末FOMO情绪后显著减速。 值得注意的是，标普500指数拒绝将MicroStrategy纳入成分股，尽管其技术指标符合准入标准。这一决定凸显遴选委员会的自由裁量权，也引发市场对数字资产信托（DAT）商业模式可持续性的质疑。MSTR及整个DAT板块表现逊于比特币，资产净值溢价持续收缩，多数情况下出现折价扩大，短期内该趋势或将持续。 投资者正重新关注具备实际运营业务的加密公司或矿企，以规避潜在下行凸性风险。当前宏观情绪依然强劲，有望继续支撑加密资产价格，但预计短期表现将弱于整体股票及风险资产。 近期市场动态提示：宏观经济环境支持风险偏好，但结构性分化仍在延续。建议投资者关注政策动向、企业基本面与资金流向变化，合理配置资产，防范短期波动风险。