2020年4月，以太坊上的总锁仓价值（TVL）约为7.5亿美元。同年5月，Compound治理代币COMP上线，拉开“DeFi之夏”序幕。至2020年底，以太坊TVL攀升至150亿美元，如今已突破960亿美元。相比之下，比特币的收益生态才刚刚起步，其TVL仅占市值的0.4%左右，远低于以太坊的17%。然而，这一差距正被快速缩小。
目前，超过350亿美元的封装比特币已在其他区块链上流通，反映出市场对基于比特币的金融工具存在强烈需求。我们认为，比特币收益生态（BTCfi）的扩张将由多重因素推动：持续优化的底层技术（如Taproot、BitVM和BRC-20）、更趋友好的美国监管环境，以及日益增强的机构级流动性支持。
比特币收益的四大来源
根据最新数据，比特币收益主要来自以下四个方向，每种模式均具备独特的风险收益特征。
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质押
质押是指将比特币作为抵押品用于验证或参与协议运行，从而获得以比特币计价的收益。尽管当前收益率普遍在1%左右，吸引力有限，但结合代币奖励机制后可显著提升回报。部分项目推出“流动性再质押代币”，通过封装原生质押资产并叠加额外激励，进一步放大收益。然而，这类代币需警惕无抵押背书风险，用户应核实其是否具备真实赎回能力。
借贷
比特币借贷市场允许用户借出比特币获取利息，或借入比特币进行做空、套利或做市操作。由于比特币价格波动剧烈，偿还成本可能大幅上升，导致实际借贷需求受限，原生利率通常低于1%。不过，部分资金池通过协议奖励实现最高达8%的综合收益，尤其适用于短期交易策略和跨链套利。
交易
比特币是全球最活跃、流动性最强的资产之一。交易者可通过提供流动性（LP）、跨链做市、永续合约保证金等方式赚取费用。例如，在中心化交易所之间进行短期套利，或利用比特币作为衍生品策略的抵押品。随着DeFi效率提升，此类策略在收益结构中占比持续上升，成为BTCfi增长的重要引擎。
美元策略
将比特币作为抵押品借入美元，再投资于高收益美元资产，是当前最受欢迎的收益路径之一。借款人通常可获得锁定资产价值60%的贷款额度。若借款利率为5%，投资回报率达10%，则净利差可达3%（相当于比特币收益率约3%）。
主流策略包括：
- **DeFi高收益**：通过Pendle、Morpho等平台参与奖励机制，年化收益可超15%，折算比特币收益超过6%；
- **基差策略**：建立delta中性仓位，做多加密资产同时做空永续合约，赚取资金费率。近期平均资金费率维持在11%以上，可通过Ethena质押或Hermetica等专业服务商执行。
BTCfi的主要参与者
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当前参与者涵盖钱包服务、借贷平台、衍生品交易所、资产管理机构及协议开发者。未来随着市场整合，更多机构将入场，推动产品标准化与风险可控性提升。
未来展望：从实验到结构化市场
随着BTCfi不断成熟，其形态将逐渐向固定收益市场靠拢，呈现出更强的结构性、可扩展性与机构适配性。未来的赢家将是那些能提供透明、稳定、以比特币计价的收益方案，并具备真实基础设施支撑的参与者。这一进程虽刚起步，但趋势已现，比特币的金融属性正在重塑全球数字资产格局。
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