Gemini上市遇冷：财务数据不及Coinbase、Kraken，IPO成最后一根稻草？

加密货币交易所Gemini于9月12日在纳斯达克正式挂牌交易，股票代码为GEMI，标志着Winklevoss双胞胎兄弟创立的平台实现多年上市梦想。然而，初期市场热情迅速被现实财务数据冷却，股价在经历开盘首日暴涨后快速回调，暴露出公司基本面未能赢得散户信心。 漫长的上市之路：从71亿估值到IPO Gemini由Cameron和Tyler Winklevoss兄弟于2014年创立，早在2021年加密牛市期间曾获得71亿美元估值。但随后的市场崩盘，叠加Genesis破产及Earn产品失败，迫使公司进入收缩模式。直到2025年中期，随着监管环境明朗化与市场情绪回暖，公司才重启IPO计划。今年6月，Gemini秘密向SEC提交申请，最终选择传统IPO方式登陆纳斯达克。 从狂热到冷静的股价之旅 IPO定价经历多次调整，最初区间为17-19美元，后因需求强劲上调至24-26美元，最终定于28美元，位于区间顶端。认购倍数超20倍，显示市场对美国本土加密交易所概念的高度追捧。开盘首日，股价一度冲高至45.89美元，涨幅达64%，触发波动性暂停。但收盘时回落至32美元，涨幅收窄至约14%。截至9月16日，股价已跌至30.42美元，当日下跌约6%，相比最高点跌幅近24%。 严峻的财务现实 根据SEC文件，Gemini 2025年上半年营收为6860万美元，同比下降7.7%；净亏损高达2.83亿美元，同比扩大580%。更令人担忧的是，其上半年亏损已超过2024年全年亏损（1.585亿美元）。尽管月度活跃用户达54.9万，交易量增长近50%，但公司严重依赖手续费收入，占比达2024年总营收的70%。亏损主要源于与Genesis破产案相关的法律费用、债务利息及资产减值等特殊支出。 与Bullish的对比：同期上市的不同命运 Gemini紧随Bullish之后上市。后者由前纽交所总裁领导，获Peter Thiel、BlackRock等支持，首日股价飙升至118美元，涨幅超200%。但两者后续走势相似，均出现大幅回调。截至9月中旬，Bullish股价回落至51美元，较峰值下跌约56%，市值约78亿美元，仍显著高于Gemini的38亿美元。 横向对比Coinbase和Kraken，行业竞争格局的巨大差距 Coinbase 2025年上半年营收达35.3亿美元，是Gemini同期营收的51倍；第二季度净利润14.3亿美元，而Gemini仍在深陷亏损。交易量方面，Coinbase第二季度零售交易量达430亿美元，远超Gemini的248亿美元。订阅与服务收入一项即接近Gemini全年营收水平。 Kraken表现同样亮眼：2025年上半年营收8.84亿美元，同比增长18%-19%，调整后EBITDA达2.67亿美元，盈利能力远超Gemini。相比之下，Gemini 2024年营收仅1.422亿美元，净亏损1.585亿美元，2025年上半年现金余额仅4280万美元，短期债务高达6.8亿美元，资本结构紧张。 加密货币IPO的分化趋势 Gemini的上市是2025年加密货币IPO热潮的重要一环。尽管监管环境改善、机构采用增加、比特币ETF资金流入等因素带来积极支撑，但投资者更青睐已实现盈利或接近盈利的公司。Compass Point分析师指出，GEMI当前估值约为上半年营收的26倍，对一家亏损企业而言偏高，成为股价回调的重要原因。 未来展望：Kraken将于明年上市 据悉，Kraken正筹备2026年IPO，目前已以150亿美元估值进行5亿美元融资。该公司强调，战略依赖于监管环境明确性。相较之下，Gemini在当前监管不确定下上市，承担了先行者风险。这一趋势表明，市场正在从概念驱动转向基本面导向，推动整个行业向更可持续的商业模式演进。