Tom Lee：比特币周期弱化，以太坊迎机构新叙事

在本次深度访谈中，Fundstrat联合创始人Tom Lee就加密市场的结构性转变展开系统性阐述。他强调，当前比特币与以太坊的定价框架正经历根本性重构——由过去以散户交易活动为核心的模式，逐步过渡至由机构投资者与主权基金主导的新格局。这一变化直接导致传统“四年周期”逻辑面临挑战，因增量资金来源已非散户情绪驱动，而是基于长期配置与资产多元化策略的理性布局。 回顾2017年，彼时主流观点仍将比特币定位为“数字黄金”，链上钱包数量与交易活跃度是解释价格波动的核心变量。然而，由于监管政策不确定性，华尔街长期持谨慎态度。直至近年，随着比特币现货ETF获批及机构托管基础设施完善，信心才得以重建。事实上，早在2014年，Tom Lee团队便发布首份比特币白皮书，预测2022年合理价值区间为2.2万至6.6万美元，该预判与实际走势高度吻合。 面对“四年周期”是否仍有效的疑问，Tom Lee指出，其形成源于减半机制带来的供给节奏，但去中心化市场的价格行为具有反身性特征。当市场参与者结构发生质变，周期规律自然趋于弱化。如今，机构资金持续流入，使得价格波动不再完全依赖短期情绪或投机行为，而更多反映基本面与宏观流动性变化。 在新叙事层面，人工智能（AI）被视为关键驱动力。它首次实现大规模“劳动者等价物”的替代，缓解人口结构压力；同时推动金融体系重构。全球约600万亿美元的债务总规模（涵盖政府、企业与居民部门）亟需创新解决方案，而稳定币与区块链技术有望成为应对工具。若稳定币资产规模突破4万亿美元，将长期支撑美国国债需求，改变现有结算体系格局。 尽管以太坊在过去五年表现相对滞后，但其已完成从工作量证明到权益证明的重大网络升级，具备更高的安全性与可持续性。当前，两大趋势正在强化其竞争力：一是稳定币广泛采用引发华尔街与美国行政当局关注；二是大语言模型（LLM）与智能体（Agentic AI）加速发展，推动零知识证明（ZKP）在身份验证与数据隐私领域的落地应用。这些技术叠加使以太坊成为构建下一代金融基础设施的理想平台。 此外，数字资产财库（DAT）模式展现出独特价值。以MicroStrategy为例，通过将盈余资金持续配置于比特币，其股票实质上成为比特币敞口的股权载体。自2020年8月启动以来，“每股对应比特币价值”从约1美元升至227美元，实现数百倍增长，远超传统比特币ETF的持有回报。 展望未来，尽管Tom Lee仍对比特币保持长期看多，但他认为以太坊的长期上行空间更大。在华尔街链上部署与AI融合发展的双重推动下，以太坊网络价值超越比特币的概率不低于50%。与此同时，现实世界资产（RWA）代币化将释放巨大潜在价值，从产权认证到交易流程优化，全面提升资产流动性与定价效率，助力解决结构性失衡问题。 总体来看，加密市场正进入由机构主导、技术赋能、制度演进共同塑造的新阶段。市场趋势不再仅由价格波动决定，而是由基本面、资本结构与全球金融体系变革所驱动。