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9月份，数字资产国库券（DAT）的市场氛围愈发紧张。尽管2025年企业积极布局加密资产，但资产净值（mNAV）的暴跌、投资者信心动摇及股价大幅下挫，再次引发对这一增持模式可持续性的深度质疑。
根据Kaiko最新报告，数字资产财务公司已成为推动2025年加密货币上涨的核心力量。MicroStrategy、BitMine和SharpLink等企业持续积累比特币、以太坊和索拉纳，为现货市场提供支撑，并吸引大量资金流入。
其中，MicroStrategy在不到九个月内增持19万枚BTC，总持仓突破63.8万枚，几乎追平2024年创纪录的购买量。与此同时，BitMine和SharpLink将目光投向以太坊（ETH），新进入者则进一步拓展至XRP、SOL，甚至HYPE和ENA等小型代币，实现多元化布局。
顶级公开发行比特币资金的公司。资料来源：比特币国库券
这一策略在亚太地区尤其受到追捧，激发了市场对上市加密货币财务公司的热情。
然而，潜在风险正在浮现。Artemis Analytics数据显示，持有BTC、ETH和SOL的DAT公司已连续三个月出现mNAV大幅下滑，9月份创下新低。
数字资产财政部 (Digital Asset Treasury) 的 mNAV。资料来源：Artemis
尽管这些公司持续增持底层资产，但由于股权价格下跌无法被抵消，其实际购买力正在显著减弱。
股票市场的压力尤为明显。BeInCrypto报道指出，Next Technology Holding（NXTT）股价在申请募集5亿美元用于增持比特币后下跌近5%。尽管该公司已持有5,833枚BTC，价值约6.73亿美元，但市场反应并非乐观，反而引发疑虑。
跌幅最惨烈的是KindlyMD的NAKA股票，在PIPE融资后单日暴跌55%，当月累计跌幅高达90%。
黄金倡导者Peter Schiff直言：“从一开始我就警告过，比特币资金公司是建立在金字塔上的庞氏骗局。今天NAKA下跌55%，自5月以来已跌去96%。”
类似地，MicroStrategy的净资产价值（NAV）倍数从6月的1.75倍降至9月的1.24倍，严重压缩了其继续购买比特币的能力。
面对动荡，部分加密圈人士提出非常规解决方案。DeFi分析师Ignas认为，将DAT股票代币化可能带来套利机会，提升链上流动性，并重新吸引加密原生投资者。
“随着mNAV暴跌，DAT的购买力正在减弱。他们应该将股票代币化，这样即使是加密狂热分子也能买得起。”他指出。
尽管标记化可扩大参与门槛，但也可能加剧已有高波动性工具的投机属性。
Ignas补充道，基于ETH的国债尚未引入债务融资，未来若开启，或将面临更大压力。
“认真地说，作为DAT挥发性崩溃了，就没那么有趣了。此外，ETH DAT尚未打开债务的潘多拉魔盒，因此还有更大潜力。” —— Ignas | DeFi（@DefiIgnas） 2025年9月16日
9月的低迷揭示了一个核心悖论：DAT通过大规模积累支撑加密现货市场，但其自身股价却因投资者对其可持续性的质疑而崩盘。这一模式正陷入两难——一面是企业财务战略的潜在优势，另一面则是公开市场审查的残酷现实。
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