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2025年，以太坊正经历一场结构性变革：供给端因Dencun升级出现通胀压力，而需求侧则迎来前所未有的机构资本涌入。这一供需背离引发市场深度关注——在当前通胀背景下，以太坊能否凭借持续增长的ETF采用率与潜在通缩机制，实现长期价格上行？
以太坊曾以通缩叙事作为核心价值主张，但在2025年遭遇挑战。截至9月，总供应量已达1.207亿ETH，年通胀率为0.74%。这一变化主要源于2024年3月的Dencun升级，该升级引入了“blob空间”技术，导致ETH销毁率下降约90%。
数据显示，过去一周内，以太坊净新增供应量达17,333个，七个月内累计新增超35万ETH（约合11亿美元）。然而，这并非不可逆转。最新链上分析显示，仅在一周内，blob交易已销毁超过500个ETH。若Layer2生态持续扩张，销毁率有望回升，推动网络重新进入通缩轨道。
此外，权益证明（PoS）机制仍是关键结构性优势，相较合并前，新发行量已减少90%以上。尽管当前呈现通胀特征，但链上活动活跃度提升仍为未来通缩创造条件。
在供给端承压的同时，以太坊的机构采用率迎来爆发式增长。截至2025年第三季度，以太坊ETF的管理资产规模（AUM）已达276.6亿美元，占流通供应量的5.31%。
这一进展得益于2025年《清晰法案》和《天才法案》带来的监管明确性。两部法案将以太坊重新定义为实用代币，并允许美国证券交易委员会批准的实物创建与赎回机制，极大提升了产品合规性与机构接受度。
2025年，以太坊相关产品吸引资金流入达110亿美元，远超比特币的停滞甚至资金外流。多家企业财务部门已配置数十亿美元于以太坊ETF，包括知名游戏公司SharpLink。超级鲸鱼自2024年10月以来持仓增长9.31%。同时，交易所持有的ETH余额降至九年最低水平，反映出长期持有与积累趋势的强化。
以太坊的吸引力在于其多元化价值主张：3-6%的质押收益率、强大的去中心化金融（DeFi）生态系统，以及在现实世界资产（RWA）代币化领域的领先地位。目前总锁定价值（TVL）已攀升至2230亿美元，巩固其作为区块链金融基础层的核心地位。
以太坊当前的供给与需求格局形成鲜明对比：短期通胀稀释持有价值，但强劲的机构需求正在注入大量资本，有效对冲供给侧压力。
与此同时，其结构性通缩机制依然存在。区块手续费销毁与PoS共识模型维持了底层价值支撑。一旦Layer2采用率进一步提升，销毁规模有望反弹，重新激活通缩动能。
从价格表现看，尽管面临通胀压力，以太坊已重回1800美元关口。分析师预测，在监管明确、机构采用与通缩机制复苏的共同作用下，2025年底价格或触及6500至9000美元区间。
2025年的以太坊，是一场关于韧性与重塑的叙事。尽管Dencun升级暂时打破其通缩模型，但机构资本的持续涌入与系统性结构优势，使其展现出强劲的增长潜力。随着ETF需求超越供给挑战，且Layer2可扩展性不断提升，以太坊有望在未来数年确立其在加密市场的领导地位，成为全球数字资产体系的关键支柱。
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