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稳定币是一种通过特定机制与法定货币、贵金属或一篮子资产建立价值关联的加密货币，旨在解决比特币等虚拟资产价格剧烈波动的问题。其核心功能是提供兼具稳定性与链上便捷性的价值媒介。
稳定币最早可追溯至2014年，泰达公司（Tether）推出首个广泛使用的稳定币USDT，直接锚定美元，开启稳定币在加密领域的应用先河。此后，随着去中心化金融（DeFi）需求增长，稳定币迅速扩张。尽管经历2022年算法稳定币UST崩盘及2023年硅谷银行危机导致USDC短暂脱锚，但监管介入加速，美国启动《稳定币法案》讨论。目前全球稳定币总市值已超2700亿美元，其中美元类稳定币占比逾九成，前十大加密货币中两大稳定币日交易量占比高达48%。
图表1：从布雷顿森林体系到稳定币运作时代
资料来源：广发证券
稳定币并非独立货币，而是“链上映射”的法币凭证。其本质是将美元、美债等现实资产代币化，实现1:1锚定。发行方通过智能合约铸造稳定币，并以真实资产作为储备，形成“用户存入法币—发行方铸造稳定币—链上流通—赎回销毁”的闭环流程。
值得注意的是，稳定币的铸造与赎回过程具有非对称性：法币并未被冻结，仅在不同银行账户间转移，仍可参与投资和流通。因此，稳定币的增长实质上是信用扩张，同时推动短期美债配置力量上升，形成“稳定币—美债—美元流动性”循环。
图表6：稳定币铸造与法币账户转移的非对称性
资料来源：华安证券
RWA指通过区块链技术将房地产、债券、股票等现实资产代币化，实现确权、交易与金融化。其四大特点包括：资产代币化、提升流动性、透明可追溯、连接传统金融与DeFi。
两者关系密切：一方面，部分稳定币如USDC、USDT已采用短期美债等真实资产作为储备；另一方面，链上购买RWA资产时，普遍使用稳定币作为清算工具，使其成为弥合传统金融与去中心化金融的关键桥梁。
（1）便捷性：跨境支付无需经由SWIFT系统，手续费低、到账时间秒级，2023年月均跨境支付规模已达500亿美元，增速达20%-30%。
（2）私密性：区块链交易账本公开，账户信息加密，保护用户隐私。
（3）稳定性：价值锁定美元，轻微波动，弥补比特币最大短板。
这些特性使稳定币在黑市、高通胀国家（如阿根廷、土耳其）、以及大型跨国企业（如亚马逊、沃尔玛）中广泛应用，成为数字时代的新型支付工具。
稳定币面临安全、效率与去中心化三者难以兼得的困境：
图表7：稳定币的不可能三角
资料来源：中银国际
截至2025年8月，全球稳定币总市值近2700亿美元，2020–2025年复合增长率超100%。2024年交易量达27.6万亿美元，已超过Visa与Mastercard总和。增长驱动力正从加密交易转向跨境支付，未来有望由真实世界资产（RWA）代币化驱动。
美国财政部长贝森特预测，到2030年稳定币市值可达3.7万亿美元，年复合增长率约63%。
图表20：交易规模：稳定币vs传统支付
资料来源：RD Technologies，浦银国际
当前市场由两大美元稳定币主导：USDT市值约1647亿美元，占比61%；USDC达643亿美元，占比24%。两者合计占市场份额85%，形成“双寡头”格局。
USDT依托Tron生态与新兴市场OTC渠道渗透；USDC则凭借强合规性与Coinbase、Binance深度合作占据优势。
图表22：稳定币市场份额
资料来源：DefiLlama，Coin Market Cap，浦银国际
USDT：收入来自储备利息与交易手续费，采用收益导向策略，资产结构偏重短期美债与商业票据。
USDC：与Coinbase采用收益分成模式，99%收入依赖美债利息。2024年向Coinbase支付9.08亿美元分成，倒逼拓展新渠道。
Circle在合规性、披露透明度方面优于Tether；Tether则在交易所生态覆盖与东南亚地区渗透率更高。
图表27：Circle与Tether的合规指标对比
资料来源：Circle招股说明书，Tether，BlackRock，华创证券
核心原因在于政治与经济利益绑定：特朗普家族与加密行业深度关联，2024年竞选期间获巨资支持，承诺打造“全球加密货币之都”。据福布斯报道，其家族可能从加密企业套现1.9亿美元，其中1.35亿归总统名下。
美国推进稳定币的主要目的包括：
然而，稳定币主要持有短期美债，对长期国债市场影响有限。当前美联储缩表、外国央行减持背景下，长期美债供需失衡问题仍未缓解。
图表36：稳定币储备资产与美国缩表需求期限不匹配
资料来源：小Lin说
专家建议：中国应依托香港金融中心地位，推动离岸人民币稳定币试点。理由如下：
香港已于2025年8月1日正式实施《稳定币条例》，设立严格牌照制度，要求100%储备覆盖率，允许锚定港元、人民币、美元等多币种，打破单一美元依赖，为人民币国际化打开空间。
李扬（中国社科院）：稳定币与传统金融融合不可逆转。美国推动立法服务于美元利益，中国应借助香港条件，发展可控的离岸人民币稳定币，构建国际支付渠道。
沈建光（京东集团首席经济学家）：全球稳定币政策趋同，中国应尽快推出离岸人民币稳定币。当前美元占95%份额，人民币国际支付仅3.75%，离岸稳定币是破局关键。
王永钦（复旦大学）：稳定币加剧全球安全资产短缺，中国应大力发展国债，使其成为全球性安全资产，提升人民币国际地位。
稳定币虽短期内助力美元霸权，但本质仍是信用货币。若未来监管允许部分准备金制，将打破1:1承诺，导致稳定币从“凭证”演变为“准银行负债”，引发系统性风险。
此外，稳定币加速货币流通速度，可能放大货币乘数效应，创造“影子银行”体系，对央行流动性管理构成新挑战。
长远看，稳定币与央行数字货币（CBDC）并非完全对立。前者灵活高效，后者安全可靠，二者有望形成互补生态，共同重构全球支付体系。
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