Perp Dex热潮背后的飞轮陷阱：Hyperliquid模式能否持续？

近期，越来越多投资者陷入对Perp Dex的Fomo情绪中。在市场热度高涨之际，我们需要冷静下来，反思这波热潮背后可能隐藏的问题。以下内容仅代表个人观点。 H2：Hyperliquid范式如何重塑Perp DEX格局？ 这一波Perp Dex的崛起，主要得益于@HyperliquidX的成功范例。据预测，2025年上半年总交易量将突破万亿规模，其中Hyperliquid独占70%市场份额。依托手续费+回购的双轮驱动模式，它已成为一个现象级的CEX Killer产品。依托高性能L1架构与CLOB机制，其流动性和定价权已初步建立护城河。 H3：模仿者涌现，但核心逻辑是否可持续？ 因此，各方势力纷纷模仿：CEX因恐慌而跟随，其他Perp Dex协议因嫉妒而效仿，KOL们则因害怕错过下一个$HYPE而推波助澜。像@Aster_DEX、@SunPerp_DEX等新项目，正是CEX借鉴Hyperliquid思维后推出的新产物。它们试图用Hyperliquid的产品逻辑改造CEX，并以交易所的运营模式重新定义DEX。 其运营逻辑简单明了：前期吸引LP和大户注入资本，中期通过积分奖励和空投制造Fomo情绪，后期依靠低费率和业务返佣锁定流量。整个过程中，技术叙事更多是包装手段，真正的核心在于这套“运营飞轮”。 H3：黑箱技术与透明度缺失的风险 Hyperliquid率先验证了其业务逻辑，掌握了流动性和定价权，从而让CLOB机制、高性能L1等概念站稳脚跟。如今，@Lighter_xyz、Aster、Sunperp等后来者也采用了类似的策略——先借助“黑盒技术”造势，再通过漂亮的数据吸引关注，最后靠积分/空投锁住用户。 例如，Lighter的ZK-SNARK证明验证每笔交易目前仍是闭源黑箱，真实与否无人知晓；Aster的ZK优化+多链+防MEV隐藏订单仍处于Roadmap阶段，仅靠@cz_Binance的喊单推动；至于Sunperp的表现，相信大家心知肚明。 H2：理性技术派为何被现实困住？ 我在之前的文章中批评老牌Perp DEX难以崛起的原因，实际上是为他们指明方向。因为这些项目大多仍困于透明性、合规性和业务扩展之间的技术难题，或许只需换一套更灵活的玩法就能焕发新生。 比如@dYdX从Layer1到Layer2再到独立链的发展历程漫长，却因治理代币不分红的合规问题受阻；@GMX_IO则因AMM高滑点限制了扩张潜力。 可以说，具备技术实力的理性主义者正在被现实束缚，而擅长讲概念刷数据的新秀们反而成为了市场的希望。如果这一波Perp Dex新势力全面占据主导地位，可能意味着DeFi版Perp Dex的彻底失败。 H2：飞轮效应是否真能持续？ Hyperliquid的成功之处在于，它用交易挖矿+回购模式颠覆了过去依赖治理代币套娃挖矿的传统DeFi模式。CEX愿意投入真金白银打造新产品，为市场带来新的增长机会，这对散户而言并非坏事，至少能跟随趋势分一杯羹。 但问题是，“交易量—Fees—回购—Token增值”的正向增长飞轮目前只有Hyperliquid跑通，其他新兴项目能否经得起市场验证？如果最终只是复制创建CEX然后Rug的老套路，那么当前市场的散户还能承受新一轮的收割吗？ 在比特币波动加剧的背景下，市场趋势正愈发依赖短期激励与情绪驱动。若缺乏长期价值支撑，此类模式或将面临严峻考验。投资者应警惕表面繁荣下的潜在风险，回归基本面分析，审慎评估每一轮“飞轮”背后的可持续性。