Tether推受监管稳定币USAT，双轨策略应对美国新规

上周，Tether宣布推出全新美元支持稳定币USAT，该产品由安克雷奇数字银行正式发行，Cantor Fitzgerald担任储备托管人，前总统数字资产工作组执行董事Bo Hines被任命为Tether USA首席执行官。这一举措标志着Tether在合规路径上的关键布局。 值得注意的是，Tether并未将其价值超过1700亿美元的旗舰产品USDT改造成符合美国GENIUS法案的稳定币，而是选择实施双轨制策略：一方面维持其离岸市场的运营模式，另一方面推出专门面向美国市场的受监管稳定币产品。 这种“另起炉灶”的做法具有显著战略意义。当前USDT的储备组合中约80%配置于低风险美国国债和现金等价物，剩余20%则分布于比特币、黄金、贷款及其他投资。然而，此类资产结构并不满足《天才法案》（GENIUS Act）对抵押品的要求。若强行调整持仓，不仅操作复杂，可能引发重大滑点，还将压缩净利差，并削弱其风险投资部门带来的约200亿美元股息收益。 相比之下，USAT从诞生之初便围绕短期国债、现金及回购协议（repos）构建，完全符合立法者设定的合规标准。此外，Bo Hines的任命进一步增强了该项目的政治背书。他与政策制定者及行政部门的紧密关系，有助于降低声誉风险，提升市场信任度。这一模式此前已被特朗普家族旗下World Liberty Financial成功验证。 Galaxy观点指出，Tether正打造一个受监管的美国分销工具，同时保留离岸模式的完整性和盈利能力。这是一次典型的监管制度套利：一方面为美国投资者提供安全、狭窄的合规空间，另一方面继续在全球实现复合回报。 真正考验在于，USAT能否蚕食Circle在美国交易中的领先地位，并在本土市场获得足够发展动力。若失败，或将预示符合GENIUS标准的稳定币面临更广泛挑战。 符合GENIUS法案的稳定币仅提供两项核心优势：一是对储备资产的可执行投资授权，二是获得美国政府的监管批准。前者在与无收益稳定币对比时更具吸引力，因投资者更倾向支持资产稳定且易于兑换的代币；后者则解决传统机构参与的障碍——监管不确定性长期抑制了机构对稳定币的广泛使用。 尽管今年机构对加密货币的吸收量迅速增长，但尚未出现市场争相铸造合规稳定币的现象。相反，今年增长最快的稳定币是Ethena的USDE，其高收益特性成为主要驱动力，而这正是GENIUS法案明确禁止的内容。 因此，符合GENIUS法案的稳定币是否代表最终方向尚存争议。但对Tether而言，投身其中的价值显而易见。此举成本低廉，因其已具备成熟的托管合作、代币化技术及分销渠道。即使未能取得突破，损失也极为有限。它仍可依托全球盈利能力最强的团队，在海外市场持续实现复合增长。 然而，若合规稳定币未来成为主流并占据主导地位，或将推动Tether流通量从数千亿跃升至首个万亿级别，彻底改变全球稳定币格局。