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在加密货币市场持续震荡的背景下，以太坊（ETH）的未来走向再次成为多空双方激烈交锋的焦点。近期，Mechanism Capital合伙人Andrew Kang发布长文，对知名看涨者Tom Lee的ETH估值预测提出系统性反驳，引发行业广泛关注。
作为BitMine董事会主席，Tom Lee近年来频繁发声，提出ETH公允价值可达6万美元的惊人预测。其核心论点包括：稳定币与真实世界资产（RWA）的广泛采用将推动交易量增长；以太坊可类比“数字石油”；机构将大规模购买并质押ETH以保障网络安全性；ETH将等同于全球金融基础设施总价值；以及基于技术图表的长期上行信号。
Andrew Kang认为，上述论点虽看似合理，实则存在多重认知偏差。他指出，尽管自2020年以来，代币化资产规模和稳定币交易量已增长百倍甚至千倍，但以太坊的手续费收入却基本停滞在历史水平，未实现同比提升。
原因在于：第一，以太坊通过升级不断提升交易效率，降低单位成本；第二，大量代币化活动正流向Solana、Arbitrum、Tempo等其他公链；第三，低频交易的代币化资产对网络收入贡献微乎其微——即便1亿美元债券被代币化，若每年仅交易一次，带来的手续费可能不足1美元。
虽然部分认同ETH具有商品属性，但Kang强调，这并不等同于看涨。石油价格在通胀调整后长期维持稳定区间，而当前ETH的价格表现更接近宽幅震荡，缺乏持续上涨的基本面支撑。
截至目前，没有任何大型金融机构宣布将ETH纳入资产负债表。银行不会因能源成本而囤积汽油桶，也不会为托管服务提供商购买股票。这种假设显然脱离现实，忽视了机构资金的真实使用逻辑。
Kang直言，该观点是“纯粹幻想”，严重低估了金融系统的复杂性和资产分层机制。将一个去中心化协议的价值等同于整个传统金融体系，属于典型的估值谬误。
尽管本人认可技术分析的价值，但Kang指出，Tom Lee所依赖的图表存在明显偏见。从长期走势看，ETH/BTC比率处于多年震荡区间，近三年整体受制于下行趋势，近期反弹仅触及关键支撑位，未能形成有效突破。
当前市场趋势显示，以太坊叙事已趋于饱和，基本面无法支撑高估值。宏观流动性虽暂时维持市值水位，但若无结构性变革，未来或长期陷入1000至4800美元的震荡区间。
这场争论不仅反映了市场对以太坊长期价值的不同理解，也揭示了在高波动环境下，投资者需警惕情绪驱动的估值泡沫。无论多空立场如何，理性审视数据与现实才是把握市场趋势的关键。
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