2025年Q3加密板块全线上涨，山寨季特征明显

2025年第三季度，加密货币市场呈现全面回暖态势，所有六个加密板块的价格回报均为正值，标志着新一轮市场周期的开启。尽管比特币整体表现逊色于其他细分资产，但这一阶段的回报模式被广泛视为“山寨季”——即非比特币类代币主导市场走势。值得注意的是，本轮“山寨季”与以往有所不同，其驱动力更多来自结构性变革而非单纯投机情绪。 Grayscale Research联合富时罗素（FTSE/Russell）推出的“加密板块”框架，将数字资产划分为六大细分市场，涵盖261种代币，总市值达3.5万亿美元。该分类体系不仅有助于追踪价格表现，也为衡量区块链基本面提供了标准化工具。 在链上数据分析方面，2025年第三季度各板块基本面呈现分化。货币与智能合约平台板块的活跃地址、交易量和费用环比下降，反映出以Meme币为代表的高波动性投机活动减弱。然而，应用程序层费用收入环比增长28%，达到年化超100亿美元水平，显示出区块链作为应用基础设施的价值正在提升。这一增长主要由Jupiter（Solana生态）、Aave（借贷协议）和Hyperliquid（永续合约交易所）等头部项目驱动，表明去中心化金融（DeFi）生态持续深化。 从价格表现来看，金融加密板块以强劲的中心化交易所（CEX）交易量为支撑，成为本季度领涨者；智能合约平台板块则受益于《稳定币法案》（GENIUS Act）通过后的合规化进程，稳定币采用率显著提升。7月18日，特朗普总统签署该法案，首次为美国稳定币建立统一监管框架。此后，稳定币流通供应量增长16%，突破2900亿美元大关。以太坊、TRX和AVAX等托管型平台成为最大受益方，其中AVAX的稳定币交易量激增，而稳定币发行商Ethena（ENA）虽其原生产品未完全符合新法要求，但凭借推出合规新币，仍获得显著价格回报。 此外，中心化交易所整体交易量在8月创下年内新高，推动BNB、CRO、OKB、KCS等关联代币进入前20名榜单。与此同时，去中心化永续合约市场持续扩张：Hyperliquid手续费收入位列前三，小型协议DRIFT交易量跃升至行业前20；新上线的ASTER协议仅用一周时间，市值便从1.45亿美元飙升至34亿美元，彰显市场对高效去中心化衍生品的需求。 展望2025年第四季度，四大主题或主导市场趋势。首先，美国参议院已启动加密市场结构立法程序，继众议院两党支持后，这可能促成加密行业与传统金融体系深度融合。其次，美国证券交易委员会（SEC）已批准基于商品的交易所交易产品（ETP）通用上市标准，预计将扩大投资者可触达的加密资产范围。第三，美联储宣布降息25个基点，并暗示年内或再降息两次，宽松货币政策有望降低无息资产的机会成本，提振风险偏好。最后，宏观层面的不确定性仍存——美国劳动力市场疲软、股市估值偏高及地缘政治紧张，构成潜在下行压力。 总体而言，当前市场正经历从单一资产主导向多极驱动的结构性转变。随着监管框架逐步清晰、技术应用不断落地，加密资产的长期价值逻辑正在重塑。投资者需关注基本面改善与政策进展之间的联动效应，把握未来数月可能出现的新一轮轮动机会。