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截至2025年9月，全球永续去中心化交易所（Perp DEX）日交易量已突破520亿美元，较年初增长530%，累计月交易量达13万亿美元。这一增长背后是技术创新、用户对去中心化金融产品需求上升以及中心化交易所面临的监管压力。当前板块占据加密衍生品市场约26%份额，实现质的飞跃。
Perp DEX总交易量变化 defillama.com/perps
Aster DEX由APX Finance与Astherus合并而成，借助多链聚合策略及YZi Labs支持，在短短数周内完成从零到头部的跃升。9月17日TGE当天涨幅高达1650%，首日交易量达3.71亿美元，新增钱包地址超33万。
其技术创新集中于用户体验优化：提供高达1001倍杠杆的Simple模式吸引投机者；隐藏订单功能借鉴传统金融暗池机制，防范MEV攻击；收益集成功能允许用户以asBNB等生息资产为保证金，同时获得5%-7%基础收益，实现极致可组合性。
数据显示，Aster TVL从9月14日的3.7亿美元飙升至17.35亿美元，增幅达328%，其中BNB Chain贡献80%资金。日交易量多次突破200亿美元，一度超越Hyperliquid成为全球最大永续DEX，24小时费用收入达712万美元。累计永续交易量已达193.83亿美元，虽不及Hyperliquid的2.765万亿美元，但增速惊人。
社区偏好呈现分化：专业交易者更倾向Hyperliquid，看重其“一区块确认”与深度流动性；跨链用户与新手则偏爱Aster，因其免桥接多链支持和类CEX体验显著降低使用门槛。
作为永续DEX开拓者，Hyperliquid通过其HyperCore架构实现每秒20万笔订单处理能力与0.2秒延迟，性能超越多数中心化交易所。累计永续交易量达2.765万亿美元，当前持仓量1335亿美元，24小时交易量156亿美元，充分验证其技术实力与用户信任。
然而，其市场份额正持续下滑：从2025年5月的71%降至8月的80%，再到当前的38%。这一转变主要源于新兴对手快速扩张与多链战略成功，尤其在日交易量与费用收入方面多次被Aster超越，形成历史性挑战。
Perpdex交易量统计 perpetualpulse.xyz
尽管面临竞争，Hyperliquid仍具备三大核心优势：最深流动性（BTC/ETH价差低至0.1-0.2基点）、最稳定技术架构（一区块确认保障确定性）、最成熟生态系统（超100个项目构建完整基础设施）。
更重要的是其通缩模型——99%协议收入用于HYPE代币回购销毁，年化收入规模达201亿美元，为价值提供坚实支撑。
从用户质量看，其82.5万日活跃地址中，月活跃用户达365.1万，持仓量与交易量比例（OI/Volume）达287%，远高于行业平均。这表明用户多为真实风险对冲需求，而非短期投机。相比之下，Aster该比例仅为12%，显示其行为更偏向套利。
面对压力，Hyperliquid正推进多项关键升级：即将推出的HIP-3（无许可永续市场）将允许任何人部署自定义合约，有望催生RWA永续、AI算力期货等创新产品；原生稳定币USDH预计管理55亿美元资金，95%收益用于HYPE回购，年化收益1.5亿至2.2亿美元。
其真正护城河不仅在于技术，更在于围绕核心协议构建的全栈式生态体系。从基础设施到应用层，每个组件共同强化网络效应与用户粘性。
Kinetiq在生态中占据约78%的锁仓量，是资金流动的核心枢纽。其StakeHub算法基于超过100个验证者的实时评分体系，综合可靠性（40%）、安全性（25%）、经济表现（15%）、治理参与度（10%）与运营历史（10%），动态分配资金，确保流向最优节点。
收益结构极具竞争力：基础PoS奖励约2.3%年化，StakeHub优化带来0.2%-0.5%额外收益，MEV收入贡献约1%，叠加其他协议集成奖励可达6%-8%，总收益率达10%-12%。
用户通过质押HYPE获得kHYPE，享有1:0.996轻微溢价。解除质押设7天安全延迟与0.1%费用，兼顾安全与退出灵活性。自7月以来TVL从4.58亿增至18.1亿，增长三倍，主要受益于与Pendle的协同效应。
Kinetiq节点运行情况 kinetiq.xyz/validators
Based是Hyperliquid上收入最高的第三方应用，24小时收入约9.03万美元，累计永续交易量超166.99亿美元，占平台总量约7%。其收入来自交易费用分成，并通过联盟返佣机制回馈用户，形成可持续激励闭环。
$PUP作为XP加成工具，持有者可享25%-60%积分倍数提升，为$BASED空投提供杠杆。$BASED预计供应量10亿枚，40%将通过用户总XP公平分发。
用户可通过based.markets下载移动端或访问Web端，支持多链充值与一键交易，还提供Visa借记卡服务（11月将停用），实现法币消费闭环。
Based交易界面 basedapp.io
Pendle在HyperEVM的成功部署标志着收益化概念成熟。通过将kHYPE分离为PT（本金）与YT（收益），为用户提供固定收益投资与收益投机双重路径。其在HyperEVM的TVL从零增长至123亿美元，30天增幅达76.27%。
与Kinetiq形成深度协同：持有YT-kHYPE可获全部积分奖励，无需承担本金波动风险；PT-kHYPE则提供确定性收益，适合作为稳定策略基础。
协议持续扩展支持feUSD、hwHLP、beHYPE等生态内生息资产，创造新套利机会与收益组合，增强整体可组合性。
Pendle TVL在各个链的分布 defillama.com/protocol/tvl/pendle
HyperLend采用优化版Aave V3架构，核心创新为HyperLoop功能：通过闪电贷实现一键杠杆循环，用户可在单个区块内完成借贷、兑换、抵押、再借贷全流程，轻松实现3-5倍杠杆放大。
双池架构设计保障系统稳定性：统一流动性池处理核心资产（如HYPE、kHYPE、USDC），共享流动性降低滑点；隔离风险池专用于高波动资产，支持自定义参数，防止风险蔓延。
当前总TVL为5.24亿美元，其中wstHYPE占比48%，原生HYPE占39%。总借款2.67亿美元，利用率达48%，处于健康区间。
年化收入1589万美元，来源包括利差、清算费与闪电贷手续费。闪电贷费率设定为0.04%，低于Aave标准，提升成本竞争力。
HyperLoop的一键循环贷界面
Hyperbeat定位为一站式DeFi中心，已完成520万美元种子轮融资，由Electric Capital领投，Coinbase Ventures、Chapter One等参投，体现机构认可。
其产品矩阵涵盖质押、借贷、收益优化，支持跨链部署。在Arbitrum上拥有2892万美元TVL，扩大用户覆盖范围。
核心技术为自动化收益优化策略：智能合约动态监控各协议收益率，实现“set-and-forget”操作，降低用户参与门槛。Meta-Yield策略结合风险对冲与套利，提升整体收益稳定性。
Hearts积分系统已接近尾声，剩余分发不足12%，总计5100万积分用于即将到来的$BEAT空投。
USDH由Native Markets赢得社区投票后发行，将填补生态原生稳定币空白。其技术架构由美国国债通过Stripe Bridge与BlackRock提供支撑，确保合规与资产担保。
兼容HyperEVM ERC-20与HyperCore HIP-1双重标准，实现跨协议无缝流通，可在永续交易中作为保证金，也可在各类DeFi协议中充当抵押品。
预计2025年第四季度上线，具体时间取决于技术开发与监管审批进度。其原生属性与收益分享机制将成为对抗外部稳定币的重要武器。
Hyperliquid生态系统总TVL达65.35亿美元，其中DeFi协议锁仓23.7亿美元，永续交易持仓41.65亿美元，30天永续交易量达6516亿美元。用户质量优异：月活跃用户30.8万，平均持仓规模16.2万美元，30天留存率67%，远超行业均值。
生态最大优势在于协议间深度协同：Kinetiq与Pendle集成、HyperLend资本效率放大、Felix feUSD生态内循环、Based导入移动端流量，形成强大网络效应。
但市场份额仍面临压力：从8月的48.2%下降至9月的38.1%，主要流失给采用多链策略与强激励机制的竞争对手。
HIP-3与USDH的推出将是关键转折点。前者将开启无许可市场，可能引入RWA永续、AI算力期货等新型产品；后者预计管理55亿美元资金，95%收益用于HYPE回购，年化收益1.5亿至2.2亿美元，显著增强价值支撑。
HYPE代币价值捕获机制合理：99%协议收入用于回购销毁，当前年化回购率约8.7%。但11月29日起线性释放将增加71%供应量，需依赖强劲基本面对冲通胀压力。
Hyperliquid正处于关键发展节点。其成败取决于技术创新与用户体验融合、生态开放性与质量控制平衡、技术专注与多样化需求协调。未来，其持续创新能力与为用户创造真实价值的能力，将决定长期前景。
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