以太坊（ETH）衍生品市场近期经历了一场剧烈波动。根据XWIN研究日本在CryptoQuant上的分析，ETH刚刚经历了自2024年以来最显著的一次市场重置。
数据显示，各交易所的未平仓合约显著减少，随后数亿美元的多头仓位被强制清算。
令人讽刺的是，在这一轮市场压力下，投资者在短短一周内积累了近570,000个ETH。然而，ETH的价格却持续走低。
目前，ETH的交易价格约为4,022美元。尽管在过去4小时内小幅上涨了0.16%，并且在24小时内上涨了3.25%，但从周线来看，ETH仍下跌了10.05%。
多头清算暴露ETH反弹中的隐藏弱点
那么问题来了：为何在投资者大举买入时，价格反而下跌？据XWIN Research Japan分析，这与衍生品市场的结构密切相关。
当市场上多头仓位过度集中时，市场会变得极为脆弱。一旦触发条件形成，强制平仓便像多米诺骨牌一样迅速蔓延。抛售压力随之加剧，做市商的行为进一步推低价格。最终，尽管潜在需求强劲，价格却难以企稳。
来源：CryptoQuant
链上数据表明，多头清算激增往往伴随着价格的突然下跌。持仓量的暴跌显示过高杠杆正在被“清理”。
值得注意的是，这种市场重置模式并非首次出现。类似情况曾在2021年、2023年和2025年初发生过。每次杠杆率快速上升后紧随其后的是一轮去杠杆化，市场通常在此后找到新的复苏基础。因此，尽管短期表现疲软，但这往往为未来更健康的行情铺平道路。
来源：CryptoQuant
鲸鱼增持与ETF流入预示以太坊未来可能更强劲
另一方面，此前CNF报告显示，以太坊的基本面正在增强。过去一个月内，交易所的ETH余额降至1480万ETH，流失超过270万个ETH（相当于113亿美元）。
交易所供应量的减少通常表明投资者更倾向于将资产存储在私人钱包中，这是长期信心增强的标志。
此外，美国的ETH ETF持续吸引资金流入，目前总持仓量已达到675万ETH，价值接近280亿美元。
这一现象表明，大型机构并未因市场波动而退缩，反而利用调整阶段增加自身敞口。
我们之前指出，机构基金、期货合约和期权市场正展现出日益坚定的信心信号。同时，鲸鱼账户大量囤积ETH的现象也愈发普遍，这种情况在过去较为少见。当现货增持、衍生品活动和鲸鱼持仓趋于一致时，市场通常进入了一个更为强劲的阶段。
XWIN Research Japan表示，此次调整并不罕见。加密货币市场具有典型的周期性：杠杆率上升，市场重置，随后进入复苏阶段。
短期内，价格可能仍然脆弱且容易受到压制。但从长期来看，风险出清实际上为下一轮反弹奠定了基础。
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