比特币波动加剧，AI Crypto领跑市场，监管新政推动行业前行

在上一轮加密货币市场周期中，价格于2021年11月达到峰值，并在2022年11月触底。如今，近三年过去，部分市场参与者警告当前周期可能接近尾声，估值或将‘见顶’。然而，推动加密采用的核心因素——对稀缺数字资产的宏观需求和监管透明度的提升——依然稳固。 周期是金融市场的固有特征，但并无理由认为牛市持续三年必然导致回落。经济学家鲁迪·多恩布什指出，经济扩张并非因时间过长而结束，而是受货币政策收紧所遏制。同样，加密货币估值的扩张终将停止，但当前基本面仍指向积极方向：宏观经济失衡催生了对数字稀缺资产的需求，监管明确性则推动机构加大投资力度。 H2 杠杆多头已清算 9月，比特币及其他数字资产的表现不及贵金属和与人工智能密切相关的股票（图表1）。这两类资产及传统资本市场可能受益于美联储降息预期以及交易所交易产品（ETP）的资金流入。 图 1：9 月份加密货币表现落后于其他资产类别 加密资产在9月初有所回升，但在当月下旬急剧下跌。这一剧烈回调可能与永续期货合约多头仓位的集中清算有关。根据Glassnode数据，9月25日，以太坊永续期货合约单日清算总额达2.77亿美元，创下自2021年4月以来最高纪录（图表2）。清算后，融资利率下降，价格趋于稳定，表明投机性持仓已趋于均衡。 图表 2：永续期货杠杆仓位被清算 H2 简化加密 ETP 审批 9月最重要的进展之一是美国证券交易委员会（SEC）批准了加密ETP的通用上市标准。该政策为交易所上线加密资产相关产品提供了简化流程，前提是基础代币满足特定技术要求。Grayscale预计，更多加密资产将符合标准，未来美国交易所可提供的单一资产加密ETP数量有望显著增长。此外，SEC还批准了部分比特币期权产品的上市交易。 在立法层面，美国参议院在加密市场结构立法方面取得新进展。继《天才法案》后，参议院银行委员会发布市场结构法案草案，加强对去中心化金融（DeFi）应用和开发者的保护，获得行业广泛欢迎。由12名民主党参议员组成的小组也提出加密市场结构立法框架，显示两党合作潜力。众议院版本的《CLARITY法案》已于7月通过两党投票。 监管明确性持续推动机构活动。多家加密企业完成上市，包括利用区块链优化房屋净值贷款效率的Figure Technologies（FIGR）和交易所Gemini（GEMI）。贝莱德、纳斯达克等传统金融机构宣布推出代币化资产计划。同时，多个机构正致力于开发受监管的新金融产品，如连续型（永续型）期货及符合《GENIUS法案》的稳定币。 H2 AI Crypto板块脱颖而出 从细分领域看，人工智能（AI）驱动的加密项目成为表现最佳板块（图表3）。近月回报领先主要得益于Near（NEAR）、Worldcoin（WLD）和Aethir（ATH）等项目的强劲表现。 NEAR由人工智能行业领军人物创立，专为AI应用场景设计，其NEAR intents产品采用率持续上升。Worldcoin由Sam Altman创办，聚焦数字身份建设。WLD价格上涨部分归因于与新数字资产库Eightco Holdings（ORBS）的合作。Aethir则受益于与Chainlink的新合作及新数字资产工具（DAT）的推出。 Story Protocol（IP）是另一热点，专注于知识产权链上化。尽管月内波动较大，但其在韩国区块链周期间举办的Origin峰会引发关注。公司与知名网络漫画品牌Solo Levelling合作，探索链上版权模型，或推出memecoin。此外，与游戏公司Verse8合作，将Moonbirds、Azuki等web3品牌引入人工智能生成游戏，实现创作者版税自动化与许可强制执行。 与此同时，去中心化永续期货交易平台竞争加剧。Hyperliquid目前位列加密领域三大创收应用之一。但新兴平台Aster（由币安创始人赵长鹏支持）正迅速崛起，形成有力挑战。无论结果如何，DEX从中心化替代方案中夺取交易量，体现了去中心化作为区块链核心理念的持续演进。 图 3：AI Crypto板块表现优异 图 4：新的永续期货DEX出现 稳定币领域亦持续扩张。专注于稳定币的Layer 1生态Plasma于9月下旬上线主网并发行XPL代币。一周内，其稳定币供应量迅速突破60亿美元，跃居全球第五大稳定币区块链，超越Coinbase Layer 2生态BASE（图5）。与此同时，最大稳定币发行商Tether宣布计划融资150亿至200亿美元，估值约5000亿美元，跻身全球最有价值私营企业之列，与OpenAI、SpaceX比肩。 图 5：Plasma，一种新的支付区块链，目前在稳定币供应量中排名第五 H2 未来展望 综合来看，加密货币牛市由对稀缺数字资产的宏观需求与监管明确性共同驱动。这两个因素预计将在2025年第四季度再度成为市场焦点。 美联储已于9月重启降息，并暗示年底前可能再降息一至两次。在其他条件不变的情况下，较低利率应降低持有比特币等无息资产的机会成本，从而利好加密市场情绪，增强投资者风险偏好。 然而，潜在压力仍存：若GDP增长放缓或地缘政治风险升级，可能对估值构成压制。更需警惕的是，若美联储意外转向加息，将成为加密货币估值的重大下行风险。 从监管角度看，积极催化剂包括：加密ETP引入质押功能、更多山寨币ETP获批上市，以及参议院通过市场结构法案。尽管这些趋势已有部分反映在价格中，任何政策延迟或障碍都可能引发估值回调。 总体而言，尽管短期存在比特币波动与市场调整，但长期逻辑未变——监管清晰、技术创新与宏观需求三重支撑下，加密市场正迈向新高点。