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以太坊（ETH）周五遭遇大幅回调，跌幅达6%，价格跌至约4,100美元。此次下跌与投资管理公司Kerrisdale Capital公开其对以太坊资产管理公司BitMine Immersion（BMNR）的空头头寸直接相关。
Kerrisdale Capital在周三发布报告，明确表达对BitMine股票的看跌立场，并指出其采用的以太坊金融模型本质上是比特币（BTC）策略的复制版本，该模式正面临严重挑战。
报告强调，随着BitMine持续发行新股，市场对上涨预期已从兴奋转为疲态。投资者不再相信每次价格上涨都会带来实质价值提升，反而担忧供应激增带来的稀释效应。
尽管公司仍宣称以太坊持有量持续增长，但Kerrisdale指出，每股以太坊的净资产价值（NAV）溢价正在快速缩小，导致单位收益下降。更关键的是，公司已悄然从每周新闻稿中移除最新股票发行数据，使透明度进一步降低。
报告特别点名公司近期完成的3.65亿美元直接融资，认为这并非真正的增值行为，而是一次以短期现金流为目标的资本操作，损害了长期信誉基础。
在对比中，报告将BitMine执行董事长Thomas Lee与MicroStrategy的Michael Saylor进行比较。虽然前者在业内具有影响力，但缺乏后者那种能激发公众热情的“模因股票偶像”特质。这种情感吸引力的缺失，使得大规模股权融资难以持续而不引发强烈质疑。
报告总结道：“建立在反身性基础上的战略需要稀缺性、魅力和创新力，而非不断重复的发行机制。”
此外，报告还指出，企业级加密国债数量激增，导致市场工具供给过剩，投资者选择从有限转向泛滥。这一转变加上即将来临的ETF资金流入，彻底消除了市场的稀缺性假设，使原本依赖自我强化逻辑的公共财政模式失去动力。
目前，整个行业的资产净值溢价普遍下滑，许多数字资产工具已出现平价或折价交易现象。以Strategy为例，其比特币财政部的溢价已从此前的2至2.5倍降至1.5倍以下，标志着其核心模式进入衰退阶段。
根据Coinglass数据，美国午盘时段以太坊期货一小时内清算额突破1.713亿美元，24小时累计清算额达2.379亿美元，显示市场抛压加剧。
ETH价格在测试4,100至4,000美元区间的关键支撑位——即100日简单移动平均线（SMA）时，多头防线受到考验。历史数据显示，该支撑曾在6月22日和9月25日两次成功抵御下行压力。
若未能守住此关键水平，技术面提示ETH可能进一步下探至3,500美元区域。从积极角度观察，顶级山寨币在下行趋势线附近形成阻力，该位置略高于50日均线，或提供阶段性反弹机会。
当前相对强弱指数（RSI）和随机振荡指标（Stoch）均已低于中性区间，后者接近超卖区域，暗示短期存在修复动能。
整体来看，市场趋势正受到结构性变化影响，包括监管预期、资本流动模式调整以及资产定价逻辑重构。未来走势将取决于投资者信心能否在新环境下重建。
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