作者：@Super4DeFi
首先声明，我不懂合约，只懂借贷。这篇小文源于朋友朋友圈的一条因果链，有感而发。错漏之处，望诸君匡正。
USDE于9月上线
Binance，并在9月22日至10月22日期间开启APY12%的营销活动。参与方式包括：
1. VIP Loan，可循环贷至3.5倍；
2. 存贷易，可循环贷至3.5倍；
3. 杠杆交易，大户可达5倍杠杆。
以下从三类产品分析本次USDE脱锚事件的影响。
H2 VIP Loan用户：无灾区。资金端不受影响。但11日早上，因
Binance接管抵押资产，计价归零，负债仍显示，导致App显示资产=负债-现货，多数为负数。群友惊慌平仓，造成部分损失。
H2 存贷易用户：小灾区。在Binance补偿前，本金亏损约10%以内，具体取决于循环贷倍数，亏损来自USDE清算负溢价与强平费用。值得注意的是，该类清算并未加剧脱锚，而是在USDE回弹后发生于0.92至0.97区间。交叉验证证据：若账户持有ETH、BTC等资产，可通过强平清单与补赏金反推清算价格。笔者账户中ETH清算价格为3933，时间在5:45至6:00之间，避开5:30至5:45枯竭期，非砸盘量能所致。
H2 杠杆交易用户：重灾区。实时清算机制下，强平价格从0.99一路跌至0.66，成为本次脱锚主战场。补偿前亏损巨大，循环2.5倍以上即本金归零，5倍用户仅强平费用即达本金8%。
H2 导火线与启动（纯属猜测）
川普发表对中国关税等利空言论，引发市场恐慌，数十亿美金砸盘，导致BTC、ETH暴跌。此时，杠杆交易产品被点燃。我怀疑存在巨鲸用户将大量BTC、ETH用于杠杆交易，借入USDT，进而进行USDE-USDT的循环杠杆操作，或通过统一账户共享保证金。一旦触发爆仓，清算引擎持续抛售USDE以偿还USDT负债，形成向下螺旋。价格迅速击穿0.91，继而下探至0.82-0.8关口。0.82为五倍循环贷清算阈值，此处积聚大量巨鲸，瞬间决堤，洪流直泻至0.66。
H2 责任与认定（部分为猜测）
USDE具备实时Mint-Redeem机制，链上价格相对正常，套利Bot在差价超0.1%时自动启动。Bybit在0.92处出现抛压，源于Binance ETH提现受阻后，聪明套利者转道通过BSC链将USDE转移至Bybit进行砸盘。然而，Bybit站内亦有Mint-Redeem机制，触发套利行为，抑制了价格进一步下跌。
【事后，某团队早已预案：当Binance ETH提现受阻时，可通过BSC链绕行至Bybit，利用其站内机制实现搬砖套利，从而稳定价格。可惜当时团队在睡觉，错失良机。】
为何Binance ETH提现会受阻？回顾历史，Binance曾支付500枚ETH手续费进行钱包整理，引发全网嘲讽。推测此后其热钱包对ETH链Gas设置上限，当Gas超过阈值即暂停提现。此举虽合理——避免每日巨额Gas损耗，但此次却意外锁死USDE的生命线：5:36后，用户无法将USDE提至链上进行Mint与Redeem。即便套利者切换至Bybit，也受限于提现额度，最终只能眼睁睁看价格跌至0.66。
正因如此，Binance补赏公告明确指出：2025年10月11日05:36至06:16（东八区时间）期间受影响用户将获差额及清算费用补偿。即平台认定5:36前与6:16后为正常市场行为。
H2 后续与改进
USDE预言机参数应设定最低价格保护。建议双轨机制：一是固定起始点0.85，防止五倍循环贷轻易突破；二是根据Ethena资产、仓位、负债动态调整，实现实时风控。
Binance上线站内Mint-Redeem机制，理论上可抑制价格下跌。但问题在于：当ETH链Gas飙升时，是否仍会堵塞？这是未来改进的核心命题。真正理解此问题的人，已在借贷领域毕业。
最初我也以为需另开通道，如将Ethena资金存放于Binance旗下Ceffu，紧急情况下调拨至预备池。但经与Binance、Ethena深度沟通后得知：每12秒可赎回1000万USDE，通过Multi-Sig可调整上限，最高支持2000万。所有铸造与赎回操作由智能合约执行，系统预估并支付足够Gas，确保单区块完成确认。该成本将转嫁用户，绕过热钱包高Gas限制。
因此，当站内发起赎回时，系统自动计算手续费+Gas费，用户自愿支付即可，有效规避链上拥堵瓶颈。
H2 最后的话
1. 作为重度链上链下借贷用户，10月11日是我经历最不寻常的一天。社区压力极大，尽管呼吁使用VIP借贷，仍有用户因仓位管理失误使用杠杆交易（重灾区）与存贷易（小灾区）。经多方协调，幸得BN兜底。专业之外，保持谦逊与同理心至关重要。
2. 借贷用户与合约用户视角不同。尽管12日获得近乎全额赔偿，部分评论引发合约用户不适，非本意，敬请海涵，愿其权益早日落地。
3. 没有大彻大悟的智慧，皆是久病成医。每一次危机都是经验积累，学会转化，下次便是财富。而我，正是久病成医，故悬壶济世。
4. 人生需要钝感力。套利本是高强度优化行为，10月11日恍然大悟：未来或许更应多发现生活之美，多爬山，而非终日困于Web3。
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