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著名做市商 Wintermute 上周因市场极端波动触发内部风控机制，暂停交易活动，直接导致全球加密市场出现约190亿美元的资产清算。这一事件发生在特朗普政府对中国加征关税的背景下，比特币、人民币及多重资产价格同步跳水，引发广泛关注。
Wintermute 表示，其交易策略依赖严格的“Delta 中性”原则——通过多头与空头对冲以抵御价格波动影响。然而，在上周五的闪电崩盘中，市场下行速度远超预设阈值，多个对冲头寸被强制平仓，导致策略体系崩溃。
公司策略师 Jasper De Maere 指出：“当对冲机制失效时，维持做市功能将变得不可持续。我们只能暂时停止报价，以避免进一步损失。”尽管未披露具体暂停时长，但该决定被普遍视为应对极端行情的必要措施。
不止 Wintermute，另一家主要做市商 LO:TECH 也证实，在同一时段内因风险引擎熔断而主动撤回报价。该公司表示，当时交易所API频繁异常，恢复运营耗时较长。
社交媒体上一度流传“协调撤资”传言，称部分做市商合谋操纵价格以获利。对此，LO:TECH 明确否认，强调其系统完全自动化运行，无主观干预行为。
Messari 分析师 Matthew Nay 指出，做市商退出后，订单簿深度急剧萎缩，直接推高价格波动率。不同交易所间的价格差异显著扩大，形成套利机会的同时也暴露了市场结构脆弱性。
Amberdata 衍生品总监 Greg Magadini 进一步解释：在传统金融市场中，清算所可承担违约风险；而在多数加密交易所，采用的是自动去杠杆化机制。一旦保证金不足，盈利头寸即被强制平仓，收益往往仅能覆盖部分损失，无法实现跨平台风险对冲。
“如果对冲无效，做市商就没有信心继续提供流动性。在这种环境下，退出反而是理性选择。”马加迪尼表示。
De Maere 最后强调，若能在安全且保持Delta中性的前提下参与市场，公司愿意恢复做市角色。但当前环境显示，单一机构难以独立支撑稳定市场。
此次事件凸显了在极端行情下，加密市场对做市商依赖度极高，同时反映出现有风控模型在面对黑天鹅事件时的局限性。业内普遍呼吁加强交易所间协作机制，优化保险基金设计，并推动更稳健的链上风险管理工具发展。
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