2026-02-06 10:28:01

AI冲击下美国PE巨头软件资产承压：KKR与Blue Owl预警收益放缓

摘要

受AI颠覆软件行业担忧影响，KKR与Blue Owl警告2026年收益可能下滑，资产退出延迟与赎回压力加剧。市场逻辑从稳定现金流转向高风险押注，私募信贷面临双重解构。

在人工智能技术加速演进的背景下，美国私募资本行业的核心支柱——软件即服务（SaaS）资产正遭遇前所未有的信任危机。过去十年中，凭借稳定的经常性收入（ARR），SaaS被视为类债券资产，是私募信贷最青睐的标的。然而，随着AI对代码生成、数据分析等关键职能的替代风险日益清晰，这一基础逻辑正在瓦解。

2月5日，KKR与Blue Owl在财报电话会议上释放出明确信号：若市场持续恶化，公司将推迟部分资产出售计划，这将直接影响2026年的业绩表现。其中，KKR首席财务官Robert Lewin坦言，资产处置延迟将导致现金流减少和利润实现延后，尽管公司仍对长期前景保持信心。

更值得关注的是，Blue Owl披露其信贷基金赎回请求显著上升，致使公司无法达成既定增长目标。其2026年费用增长预期已从此前约20%大幅下调至“温和”水平，反映出投资者信心的动摇。与此同时，三巨头股价集体走弱：Ares下跌超11%，KKR跌5.5%，Blue Owl跌3.8%。今年以来，主要私募机构股价普遍回落超过15%，市场正在重新评估其增长可持续性。

美国PE巨头陷‘软件-PE’危机：KKR与Blue Owl承认财务挑战，股价持续重挫

资产退出延迟与赎回压力形成双重挤压

私募资本的核心盈利模式依赖于资产买卖带来的业绩费收入。一旦出售周期被拉长，不仅现金流受限，未来收益也被推迟。对于管理规模庞大的机构而言，这种延迟意味着收入确认时间表被打乱，进而影响整体回报率。

KKR方面表示，尽管当前环境存在不确定性，但团队已提前布局，主动剥离了被认为易受AI冲击的脆弱企业。联席首席执行官Scott Nuttall强调：“我们对潜在冲击早有准备，焦虑程度远低于市场预期。”他甚至认为，当前的错配为优质交易创造了机会。

Blue Owl则面临更为严峻的流动性压力。首席财务官Alan Kirshenbaum指出，尽管2025年费用相关收益同比增长22%，达到4.17亿美元，但其付费资产管理规模略低于分析师预期。更重要的是，赎回请求的增加迫使公司在扩张节奏上更加谨慎。

软件敞口成焦点，高管力图稳住信心

在多次财报电话会上，分析师密集追问三大机构对软件公司的贷款敞口及违约风险。面对质疑，管理层纷纷作出回应。

Blue Owl首席执行官Marc Lipschultz直接驳斥“软件大规模过时”的说法，称其“荒谬”。他表示，公司贷款组合在数学模型上不可能出现大规模违约，并援引上季度平均利润增长14%的数据作为支撑。

Ares首席执行官Mike Arougheti则披露，其软件类资产占私募信贷总管理规模的9%。他强调，相关不良贷款比例“接近零”，并坚称当前增长路径未受根本性影响。

KKR方面也透露，其投资团队自2020年起便着手应对技术变革带来的冲击，通过主动调整持仓结构，降低了系统性风险暴露。

私募信贷面临双重解构：逻辑崩塌与吸引力下降

这场危机的本质，是两个层面的解除同时发生。

第一，向软件公司放贷的底层逻辑已然失效。曾经被视为“稳定年金”的经常性收入，在面对技术替代风险时，转变为高不确定性的二元押注——要么成功转型，要么被淘汰。
第二，私募信贷自身的吸引力也在削弱。当公开市场收益率不断逼近其承诺的溢价水平，“非盯市”和“低波动”优势不再明显。一旦违约风险被广泛认可，隔离效应就失去了说服力。

Jefferies分析师Jeffrey Favuzza将其形容为“SaaS末日”，指出当前市场情绪已进入恐慌性抛售阶段，且尚未出现企稳迹象。随着软件企业估值持续承压，私募机构被迫进行资产负债表重估，信贷条件或将进一步收紧，从而加剧初创企业的融资困境，形成负反馈循环。

综合来看，美国私募资本正站在一个转折点上。过去以“稳定+增长”双轮驱动的模式，如今正被技术颠覆与市场情绪双重冲击所动摇。能否重构资产配置逻辑，将是决定其未来五年竞争力的关键。