2026年1月下旬，白银现货价格一度冲上每盎司121美元的历史高位，但随即遭遇商品市场罕见的单日崩盘，跌幅高达31%至36%。尽管短暂反弹至100美元以上，价格很快再度滑向下行通道。这一剧烈波动并非偶然，而是系统性结构性矛盾的集中爆发。
H2：实物短缺远超纸面预期
真正驱动这场动荡的核心，是实物白银供应的持续萎缩。全球白银供应已连续五年处于短缺状态，预计2026年缺口将逼近2亿盎司。太阳能、电动车、5G基建、人工智能硬件及医疗设备等领域的强劲需求，正以远超矿山产量的速度吞噬现有库存。与此同时，中国将白银列为战略资源并实施出口限制，切断了关键供给来源，加速了全球库存消耗。
H2：COMEX
注册仓单锐减，交割能力濒临极限
作为全球最重要的金属期货交易平台，芝加哥商品交易所（CME）旗下COMEX的数据显示，自2020年以来，可立即交割的
注册仓单已减少约75%，目前仅剩约8200万盎司。虽然总库存接近4.11亿盎司，但绝大多数属于非即时可交割的“合格仓单”（Eligible），无法用于合约履约。
仅在2026年1月的一周内，就有超过3300万盎司被提取，相当于注册库存的四分之一在几天内消失。2月交割量已达2700份合约，对应1380万盎司，且增长趋势未见放缓。
H2：期货头寸与实物库存严重失衡
2026年3月合约的未平仓合约维持在8.5万至9.1万手之间，理论上代表4.25亿至4.55亿盎司的交割义务。对比之下，当前可交割实物总量不足1.13亿盎司，差距超过三倍。即便按历史保守水平估算，仅有20%的空头头寸会要求实物交割，也意味着实际可用金属仅够覆盖约9000万盎司——远低于需求。
杠杆效应进一步放大了风险。部分合约的杠杆倍数在极端情况下甚至达到500:1，使得市场对流动性极度敏感。任何保证金上调或清算压力，都可能引发连锁反应。
H2：价格信号揭示深层危机
当前市场反复出现“现货贴水”现象，即远期合约价格低于现货，这是实物紧缺的典型标志。同时，“实物对换”（EFP）价差扩大至每盎司1.10美元，表明实体买家愿意支付溢价获取真实金属。这些数据共同指向一个事实：纸面市场正在脱离现实。
价格的剧烈震荡并非源于基本面变化，而是流动性枯竭下空头回补与强制清算交织的结果。在成交量极低的情况下，少量抛售即可引发大幅波动，凸显市场机制的脆弱性。
H2：交割失败或成现实，影响波及全球金融体系
资深分析师已发出警报：2026年3月合约可能成为历史上首个因无足够实物而无法完成交割的合约。一旦发生，这不仅是白银市场的危机，更将暴露现代商品期货体系长期依赖信用而非实物的深层缺陷。若监管机构介入，可能引发对整个衍生品市场的信任动摇，并对全球金融市场形成连锁冲击。
对于理性投资者而言，当纸面承诺与实物现实之间的鸿沟已不可弥合，持有实物白银正日益成为抵御系统性风险的唯一可靠手段。下一波上涨的动力，或许不再来自乐观情绪，而是来自“不得不买”的刚性需求。这场博弈的本质，是一场关于真实价值与信用幻象的较量。
loading...
926
