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国际局势动荡中，传统避险资产如黄金、石油走强，而一种看似稳定的数字资产——USDC却意外成为市场焦点。自2月5日以来，Circle公司股价从49.90美元飙升至约123美元，涨幅超146%。与此同时，整个加密货币市值仍较10月峰值低44%。
这并非偶然。当全球地缘风险上升，通胀预期升温，美联储降息路径受阻，高利率环境持续，正是Circle最受益的时期。其代币USDC以一比一锚定美元，每单位由短期美国国债支撑，利息归公司所有。利率越高，收入越丰，股价自然水涨船高。
抛开品牌宣传，Circle的核心业务极为清晰：持有美国国债。流通中的每一枚USDC都对应一美元的短期政府债券，这些债券产生的利息构成其主要收入来源，约占季度总收入的90%。
因此，它的盈利模式高度依赖联邦基金利率。利率上行时，储备收益率提升，收入增加；一旦进入降息周期，利润将迅速萎缩。这种结构性特征决定了其股价表现与货币政策紧密绑定。
2月25日财报公布前，约17.8%的流通股被做空。市场普遍预期利率下行将压缩其收益空间，空头押注明显。然而，实际数据彻底逆转预期：每股收益达0.43美元，远超0.16美元的预期；链上交易量接近12万亿美元，同比增长247%。
空头被迫平仓，单日股价暴涨35%，开启一轮加速上涨。这场行情不仅是利率叙事的兑现，更是市场对稳定币需求结构变化的重新定价。
尽管营收亮眼，但Circle的财务状况并不健康。2025年预计净亏损7000万美元，原因在于一项关键协议——与Coinbase的收益分成安排。
2018年，两者共同推出USDC联盟。虽于2023年解散，但协议自动续约机制保留：所有通过Coinbase平台持有的USDC所产生的利息收入，100%归Coinbase所有，剩余部分再与Circle五五分账。2024年，该条款导致9.08亿美元直接流向Coinbase。
该协议每三年更新一次，目前无法单方面终止。下一次谈判结果将直接影响其利润率。这意味着即便利率维持高位，其真实盈利能力仍受限于外部合作方的议价能力。
面对结构性成本压力，Circle正转向多元化收入模式。当前USDC供应量已达790亿美元，创历史新高。尤其在中东地区因银行体系不稳，资金转移需求激增，推动其使用率上升。
二月份调整后交易量达1.26万亿美元，超过USDT的5140亿。尽管Tether市值仍为1840亿美元，远高于USDC的790亿，但流动性和使用场景正在重构。
Circle支付网络已连接55家金融机构，年交易额达57亿美元。其自研区块链Arc致力于支持机构级结算，推出的Nanopayments技术实现AI代理间零成本即时支付，构建底层基础设施。
当前的繁荣建立在高利率之上，但美联储终将转向宽松。一旦降息启动，债券收益率下降，Circle的利息收入将随之回落，股价可能面临回调压力。
公司意识到了这一点，正在拓展企业服务、交易手续费和支付网络收入。但目前这些板块贡献微弱，尚未形成替代支柱。
投资者需清醒：你是在投资一个具备长期价值的支付基础设施，还是在押注一个高利率环境下的国债收益套利工具？前者适合长期持有，后者则存在政策反转风险。
如今，一场地缘冲突让两者暂时共存。Circle成功实现了以美元计价的互联网货币构想，但未来当美元收益率不再触及5%时，它必须回答：如何生存？
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