特朗普关税不确定性：影响已显现还是被高估？

不确定性通常是投资的天敌，但2025年的情况却呈现出复杂局面。在特朗普政府推行关税政策及对盟友安全承诺存疑的背景下，全球市场并未如预期般陷入衰退，反而出现防御性投资升温、股市反弹的反常现象。 地缘政治层面，对美国安全承诺的质疑促使欧盟允许成员国增加国防开支。德国不仅将军费提升至GDP的1%以上，还追加5000亿欧元（约5880亿美元）投入基础设施建设。这一系列举措虽引发短期财政担忧，但市场解读为欧洲自我调整的契机，推动斯托克航空航天与国防指数上半年涨幅达74%，创历史最佳半年表现。 在美国，企业为规避潜在关税，在政策生效前大规模囤积进口商品，有效缓冲了通胀压力。尽管初期市场恐慌导致美股抛售，但在特朗普推迟多数关税并达成部分贸易协议后，美股已完全收复失地，显示市场具备较强韧性。 然而，这种乐观情绪背后存在深层风险。根据西北大学学者Scott Baker与斯坦福大学团队构建的贸易政策不确定性指数，当前不确定性水平仍高于特朗普上任前任何时期。这表明，市场可能低估了长期影响。 H2 可能性一：不确定性已被市场消化 市场普遍认为已摸清特朗普的策略节奏。其反复无常的谈判风格迫使对方妥协，而最终真正实施致命关税的可能性极低。目前仅有英国和越南达成临时协议，其他领域仍在调查中，但多数分析认为，全面加征关税不会成为现实。 H2 可能性二：影响仅体现在美元贬值 不确定性造成的实际伤害，可能主要反映在美元走弱上。2025年上半年，美元表现创下自1973年以来最差纪录。以美元计价，外国股市涨幅首次大幅超越美股。若欧洲经济因政策优化而改善，全球需求回升也将间接利好美国企业。 H2 可能性三：影响将在后期冲击经济 长期来看，政策不确定性会抑制企业决策。美国供应管理协会（ISM）调查显示，采购经理们形容现状“混乱不堪”。一位科技行业高管指出：“反复无常的贸易政策让客户无法预估成本，他们正在推迟大额资本采购。”运营部门已计划在多家工厂额外停产数周，以应对订单下滑。 H2 多空激辩：AI投资掩盖风险，高估值埋下回调隐患 尽管企业投资推迟，但人工智能数据中心的巨额支出正在填补缺口。这一结构性变化暂时掩盖了不确定性带来的负面影响。然而，随着美股估值再度逼近历史高位，投资者开始警惕：当政策明朗化滞后于经济反应时，回调风险或将暴露。 《华尔街日报》专栏作家詹姆斯·麦金托什警告，当前信心建立在对特朗普让步的过度乐观之上。一旦政策僵局突破，通胀压力与增长放缓将不可避免。对于资本市场而言，不确定性不会永远是好事，现在或许是重新审视风险敞口的时机。