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原创 | Odaily星球日报（@OdailyChina）
作者 | 叮当（@XiaMiPP）
MicroStrategy CEO Michael Saylor 在上周日发文称：“有些时候你只需要持有（Some weeks you just need to HODL）。”这一表述被市场解读为公司可能已暂停比特币增持计划。作为全球比特币持币量最大的上市公司，其投资动向历来牵动整个加密市场的神经。
截至7月8日，MicroStrategy（MSTR）持有的比特币总量达到59.7万枚，占比特币总供应量的2.84%，不仅远超其他上市公司，其持币规模更是前100大非策略类上市公司合计持币量的2.3倍。
根据公司提交给美国证券交易委员会（SEC）的8-K文件，截至6月30日，其数字资产总价值达643.6亿美元，平均成本为70,982美元/枚。2025年第二季度，比特币公允价值升值140亿美元，账面收益显著。
这意味着，MicroStrategy不仅是比特币市场中的“头号巨鲸”，更成为市场价格情绪的重要风向标。历史数据显示，该公司在2025年以来多次暂停购买，几乎均伴随短期行情回调。此次是否例外，成为投资者关注焦点。
自2020年起，MicroStrategy从企业软件公司转型为以比特币为核心储备资产的机构。为持续购入比特币，公司采用发行优先股的方式筹集资本，构建了独特的“发股—买币—涨股价”飞轮机制。
2025年2月以来，公司陆续发行三类优先股：
STRF：10%累积股息，最高优先级，未支付时按每年1%复利递增，最高可达18%。
STRK：8%累积股息，附带可转换期权。
STRD：10%非累积股息，低优先级，用于面向大众广泛分发。
该结构设计旨在不严重稀释普通股股东权益的前提下，撬动外部资金，为比特币采购提供持续弹药。从市场表现看，STRK和STRF等优先股价格一度超越MSTR股票本身，显示出强劲的资本吸引力。
Strategy暂停购买与比特币走势关联性
2025年3月，公司多名高管亲自下场认购新发行优先股，包括CEO Phong Le以85美元买入6,000股，CFO Andrew Kang买入1,500股，总法律顾问Wei-Ming Shao买入500股。这种“自购”行为释放出强烈信心信号。
6月5日，公司宣布公开发行11,764,700股10.00% A系列永久Stride优先股，发行价85美元，募资约9.8亿美元，并于6月10日完成交割。近日又签署新销售协议，拟通过ATM计划发行STRD股票募资42亿美元，将按需、分阶段推进融资。这表明其资本运作仍在加速。
根据2025年第一季度财报，公司通过优先股、可转换债券及普通股ATM发行累计筹资近100亿美元，几乎全部投入比特币。高杠杆放大了上涨收益，但也显著增加了利息负担——优先股年化利息支出高达3亿至5亿美元。
目前MSTR市值约1129亿美元，企业估值约1200亿美元，净资产倍数为1.7，仍处于合理区间。但其稳定性依赖两大支点：一是比特币价格持续强势，二是外部融资环境顺畅。
从营收端看，公司自身“造血”能力疲软。2024年软件业务收入仅4.63亿美元，创2010年以来最低纪录。2025年第一季度总收入为1.111亿美元，同比下降3.6%。尽管订阅服务收入达3710万美元，同比增长61.6%，显示云转型取得进展，但运营费用与损失约为1.9亿美元（存在争议），现金储备仅6030万美元。
若按此测算，运营支出难以覆盖，公司必须依赖持续融资维持现金流与优先股利息支付。一旦融资受阻或比特币价格下跌，系统将面临巨大压力。
2025年第一季度，公司首次采用FASB新会计准则（ASU 2023-08），要求加密资产按公允价值计量，不再仅在贬值时计提减值。这意味着比特币价格波动将实时反映在利润表中。
结果是，单季度披露59亿美元未实现浮亏，直接导致MSTR股价暴跌8%。此举引发监管质疑。
纽约知名律所Pomerantz LLP随即在弗吉尼亚东区法院发起集体诉讼，指控公司在2024年4月至2025年4月期间存在“虚假与误导性陈述”，涉嫌违反联邦证券法。案件正在推进中，投资者可在7月15日前申请加入。公司表示将积极应对，但未对结果作出预测。
由此可见，比特币价格不仅决定公司资产价值，更直接影响其法务风险、融资能力与投资者信心。
Saylor表示，公司已开发一套比特币信用模型，综合贷款期限、抵押覆盖率、价格波动率及年化收益预期，用于生成风险与信用利差数据。通过旗下STRK、STRF、STRD推动信贷市场数字化，标志着其战略已从单纯“买币”转向构建围绕比特币的金融体系闭环。
风投机构Breed报告指出，基于规模、持仓深度与抗周期能力，MicroStrategy极有可能成为加密财政模式的长期幸存者，并有91%概率于2025年第二季度纳入标普500指数。
然而并非所有分析师持乐观态度。部分观点认为，在牛市中飞轮运转顺畅，但一旦进入熊市，其偿债结构、优先股利息与现金流稳定性将面临严峻考验。
7月1日，TD Cowen重申对MicroStrategy的“买入”评级，维持每股590美元目标价。其分析认为，尽管存在风险，但公司股价相对于其比特币净资产值（NAV）出现溢价具有合理性。其“股权-BTC循环”模式能持续推动股价上升与比特币增持，形成良性正反馈。
从当前数据看，公司短期现金流尚可维持，比特币持仓仍是资产负债表核心资产。但这也正是最大风险所在：其繁荣高度依赖比特币价格稳定或上涨。某种程度上，MicroStrategy已不再是一家科技公司，而是一个用软件外壳包装的“比特币高杠杆资产管理平台”。
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