区块链技术正在重塑全球金融基础设施的基本架构。根据国际清算银行 (BIS) 最新报告，截至2025年第二季度，全球链上金融资产规模已突破4.8万亿美元，年增长率保持在65%以上。在这一变革浪潮中，传统金融机构与加密原生企业展现出截然不同的发展路径。
传统金融机构代表摩根大通
摩根大通采取「区块链+」的渐进式改革策略，将分布式账本技术嵌入现有金融体系。其区块链部门 Onyx 已服务超过280家机构客户，年处理交易量达6000亿美元。最新推出的JPM Coin日均结算量突破120亿美元。
2025年6月，摩根大通区块链部门Kinexys开始在公有链Base上试运行存款代币JPMD。此前摩根大通主要通过私有链应用区块链技术，而此次直接在开放网络发行资产并支持流通，标志着传统金融机构开始直接在公有链上运营金融服务。
JPMD兼具数字资产特性和传统存款功能。当客户存入美元时，银行在资产负债表记录存款，同时在公有链发行等额JPMD。该代币可自由流通，同时保留对银行存款的法定求偿权，持有者可1:1兑换美元，并可能享有存款保险和利息收益机会。相比现有稳定币利润集中于发行方，JPMD通过赋予用户实质性的金融权利形成差异化优势。
这些特性为资产管理机构和投资者提供了极具吸引力的实用价值，甚至可以忽略部分法律风险。例如BlackRock的BUIDL基金若采用JPMD作为赎回支付工具，可实现24小时全天候赎回。相比现有稳定币需单独兑换法币，JPMD支持即时现金转换，同时提供存款保障和利息收益，在链上资管生态中具有显著潜力。
摩根大通推出存款代币是为应对稳定币形成的新资金流和收入结构。Tether年收入约130亿美元，Circle通过管理国债等安全资产也创造可观收益，这些模式虽不同于传统存贷利差，但其基于客户资金产生收益的机制与部分银行职能相似。
JPMD也存在局限：设计严格遵循现有金融监管框架，难以实现区块链的完全去中心化和开放性，目前仅面向机构客户。但这一举措代表了传统金融机构在保持稳定性与合规前提下，切入公有链金融服务的务实策略，被视为传统金融与链上生态连接的重要案例。
加密原生企业代表 Circle
Circle通过稳定币USDC确立了链上金融关键地位。USDC与美元1:1锚定，储备金为现金和短期美债，凭借低费率、即时结算等技术优势，成为企业支付结算和跨境汇款的实用替代方案。USDC支持24小时实时划转，无需SWIFT网络的复杂流程，帮助企业突破传统金融基础设施限制。
但Circle现有业务结构面临多重约束：BNYMellon托管USDC储备金，BlackRock管理资产运作，这种架构将核心功能委托外部机构。Circle虽获得利息收入，但对资产的实际控制权有限，当前盈利模式也高度依赖高利率环境。亟需更独立的基础设施和运营权限，这是实现长期可持续性和收入多元化的必要条件。
来源：Circle
2025年6月，Circle向美国货币监理署 (OCC) 申请国家级信托银行牌照。这一战略决策超越单纯合规需求，业界解读为Circle从稳定币发行方向机构化金融主体转型。信托银行身份将使Circle直接管理储备金托管与运作，既强化对金融基础设施的内控能力，也为拓展机构数字资产托管服务奠定基础。
作为加密原生企业，Circle调整战略，在制度框架内建立可持续运营体系。这一转型需要接受现有金融系统的规则和角色，以灵活性下降和监管负担加重为代价。未来获得的具体权限将取决于政策变化和监管解释，但这一尝试已成为重要里程碑，用以衡量链上金融结构在既有制度框架内的确立程度。
谁将主导链上金融？
从摩根大通等传统金融机构到Circle等加密原生企业，不同背景的参与者正积极布局链上金融生态。这让人联想到过去金融科技行业的竞争格局：科技企业通过内部实现支付、汇款等核心金融功能切入金融业，金融机构则通过数字化转型扩展用户和提升运营效率。
关键在于，这种竞争打破了双方边界。类似现象正在当前链上金融领域显现：Circle通过申请信托银行牌照直接履行储备金管理等核心功能，摩根大通则在公有链发行存款代币并拓展链上资管业务。双方从不同起点出发，逐渐吸纳对方的策略与领域，各自寻求新的平衡点。
这一趋势带来新机遇也蕴含风险。传统金融机构若强行模仿科技企业的灵活性，可能与现有风控体系冲突。德意志银行推行「数字优先」战略时，就因与遗留系统碰撞导致数十亿美元损失。反之，加密原生企业若过度扩张制度接纳，可能丧失支撑竞争力的灵活性。
链上金融竞争的成败，最终取决于对自身根基与优势的清醒认知。企业必须基于其「不公平优势」，在技术与制度之间实现有机融合，这种平衡能力将决定谁是最终赢家。
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