近期，我对以太坊（ETH）的看法有所转变。在经历三年多的相对估值下滑后，投资者信心持续承压，而当以太坊渴望成为互联网货币时，这种信心至关重要。
多年来，以太坊表现落后的原因众说纷纭。部分外部因素如监管环境变化已逐步缓解，但更多挑战源于其自身结构——尤其是在价值捕获机制上的深层缺陷。
ETH的价值捕获问题
以太坊面临的根本性挑战可归结为：其生态系统中的实用价值与底层代币（ETH）之间的价值捕获链条断裂。
“我很惊讶……以太坊、Solana、Tron 上的稳定币使用情况，并未给这些底层链的代币持有者带来更多价值。”——乔·韦森塔尔
以太坊作为全球主要稳定币发行平台，占据约50%的供应量（剔除不透明的Tron后接近75%）。然而，绝大多数稳定币交易发生在Layer2，用户仅支付少量手续费，导致对ETH的价值贡献几乎可以忽略不计，价值捕获率低于0.01美元。
以太坊的发展势头
尽管存在价值捕获困境，以太坊的采用指标正呈现强劲增长态势。
Robinhood宣布推出Robinhood Chain并在以太坊部署代币化股票，标志着区块链技术正在重塑华尔街金融体系，实现万物代币化与可信中立结算的愿景。
这一事件是多个看涨信号之一：
1. 以太坊主导全球稳定币发行，占比超50%，若排除Tron则达75%；
2. Circle IPO验证以太坊地位——其发行的USDC有66%锚定在以太坊；
3. Coinbase正构建以太坊原生L2，强化生态布局；
4. 以太坊保持100%正常运行时间，坚持去中心化优先原则，契合华尔街对低交易对手风险的需求；
5. ETH财库公司经济影响力持续扩大，资本积累能力增强。
以太坊叙事的扩展
Tom Lee领导的Bitmine策略正利用以太坊叙事影响力：将ETH纳入资产负债表，再向华尔街出售。这表明，只要具备足够吸引力的叙事，以太坊完全有能力吸引机构资金。
当前市场对ETH的低估是否源于非理性？还是反映结构性问题？答案或许藏于价值捕获机制的修复路径之中。
部落主义与社会可扩展性
以太坊内部充满乐观情绪，许多人对ETH达到74万美元的预测感到振奋。但在外部观察者眼中，这类观点常被视为脱离现实的幻想。
这种“部落主义”现象阻碍了主流接纳。若继续依赖孤立的社区共识，以太坊将难以突破现有认知边界。
但设想一个理想未来：以太坊通过原生+基于Rollup的架构，实现同步可组合性与约2秒区块时间，从而打通全生态流动性。
在此场景下：
- Rollups无需桥接，直接接入主网流动性，降低交易摩擦；
- 做市商可提供更低价差，提升链上交易效率；
- MEV基础设施可用于优化执行，而非被抽成20%；
- 跨链流动性回流至Layer1，带动整体活跃度上升；
- Rollups消耗10至100倍于当前的gas，形成真实且可观的ETH需求；
- 所有代币化资产可在整个以太坊生态自由流通，进一步巩固其作为数字资产发行与交易平台的地位。
上述情景描绘了一个闭环：以太坊效用提升 → 用户行为增加 → 消耗更多ETH → 推动价值捕获 → 吸引更多参与者。
打破部落主义叙事
比特币的成功经验值得借鉴：其2100万枚上限构成清晰基本面，促使非投机性投资者长期持有。以太坊也需建立类似可信赖的价值基础。
Tom Lee等机构正在向华尔街传播以太坊理念，但如果能以连贯的价值捕获故事为支撑，杠杆效应将被放大。
以太坊社区必须尽快修复效用与价值之间的反馈循环。这不仅是技术目标，更是战略任务。我们清楚所需投入，也知晓关键利益相关方——包括众多已在推进该愿景的开发者与项目方，以及少数需要引导的持异议者。
利害关系极为重大：一个能向全球讲述的、更有效的以太坊增长叙事，有望让ETH突破1万美元，甚至更高，真正兑现其支持者的终极愿景。
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