在Robinhood、xStocks、Republic等项目催化下，大量企业开始探索链上股权模式，一场前所未有的「币股联动」实验正在Solana生态中展开。作为领先参与者，Upexi继持续增持SOL后，持仓突破73万枚，成为持有最多SOL的纳斯达克上市公司。近日，该公司宣布将通过Superstate旗下Opening Bell平台，将其经SEC
注册的股票进行代币化，正式进入链上交易体系。
与其同步推进的还有另一家「SOL微策略公司」SOL Strategies，双方正构建一个三层资本循环结构：以传统股权或债权融资购买SOL资产，通过链上代币化释放流动性，并借助DeFi协议实现资本放大。这一模式的成功与否，将直接影响传统金融与链上金融的融合进程。
### Upexi激进路径：PIPE融资与高溢价持仓
2025年4月21日，Upexi宣布通过私募（PIPE）方式筹集1亿美元，由知名加密做市商GSR领投。发行4385.96万股普通股，每股定价2.28美元，扣除费用后约5.3亿美元用于偿债，剩余资金专用于建立SOLana金库并增持SOL。截至6月30日，其持币量已达约73.57万枚，按市价约合1.1亿美元。三次购入均价分别为135.22美元、141.10美元和151.50美元，综合平均成本约为每枚142美元，当前市价157美元，仍具约10%溢价。
公司计划将大部分SOL质押，获取年化7%至9%收益。若维持此状态，年化收益可达880万美元，全部计入国库以提升每股净资产（NAV）。以3820万流通股计算，每股对应约0.0192 SOL（价值约2.97美元），质押收益累积有望进一步推高每股含币量，支撑股价上涨。
### SOL Strategies：可转债模式与自我维持循环
相比之下，SOL Strategies采用可转债融资，2025年4月23日与ATW Partners达成5亿美元额度安排，首期2000万美元已于5月初到账，用于购入并质押SOL。后续资金可根据市场条件分批提取，最高达4.8亿美元。该可转债以市场价转换为股票，利息按实际质押收益率的85%以SOL支付。
截至6月30日，其持仓从约26.7万枚增至39.27万枚，平均成本约153.53美元，基本持平当前市价。当前质押年化收益率约7.53%，部分收益重新投入节点或国库以提升每股净资产。更关键的是，该结构从第一天起即形成资本自循环——每投入一美元即可产生收益，具备较强可持续性。
### 股价剧烈波动暴露系统性风险
尽管两种模式均验证了SOL功能性收益的可行性，但股价表现却揭示出显著风险。Upexi在宣布PIPE融资后，股价单日暴涨630%，从2.3美元飙升至16.8美元，但随着6月23日股份解禁及投资者
注册转售，股价单日暴跌60%，次日再跌至3.26美元，两天内腰斩逾77%，几乎抹平前期涨幅。其每股净资产溢价从4倍快速回落至接近面值水平。
SOL Strategies同样遭遇类似命运。宣布可转债后股价一度上涨超18%，但截至2025年7月，已从高点回调约60%，其每股净资产溢价也从约5倍降至4.5倍左右。这表明市场对「币股概念股」的估值高度依赖短期情绪与融资事件，缺乏长期基本面支撑。
### Opening Bell：从现实到链上的跨链桥梁
面对困境，两家公司借力超级平台Opening Bell实现转型。该平台由Superstate推出，基于Solana链运行，支持经SEC注册的股份代币化。不同于镜像代币，其为真实股份首次上链，由合规股份登记代理机构记录，具备法律效力。平台设有白名单钱包机制，仅限已完成KYC认证的投资者持有，确保交易在监管框架内进行。
仪式感方面，平台模仿纳斯达克敲钟形式，在纽约总部同步举行“链上敲钟”仪式。对于已上市公司，Opening Bell提供从现实资本市场向加密原生市场的虚拟跨链桥；对于未上市企业，则相当于纳斯达克或纽交所的“Pre Market”，提前开放股份给加密用户，拓展融资渠道。
### 监管博弈与未来前景：能否拯救币股概念？
目前，链上股票交易仍受限于严格审批机制，无法自由进入任意DeFi协议抵押借贷。但Superstate已联合Solana政策研究所向美国证监会提交「Project Open」试点提案，拟在受控范围内允许美国公司在公链上原生发行、登记并交易股票。若获批，将实现全球全天候、实时结算，彻底重构证券市场基础设施；若否，则传统模式将继续主导。
Superstate CEO Robert Leshner表示：“新一代投资者只关心区块链钱包，不关心经纪账户。这是一个全新的资本市场，随时准备迎接企业加入。”目前平台已吸引包括Arrington Capital、BitGo、CoinFund、Flowdesk、ParaFi在内的150家机构客户。
然而，能否真正构建可持续的估值模型仍存疑。与比特币强共识不同，SOL作为偏收益型资产，其价值锚定依赖质押率、生态活跃度及DeFi嵌入程度。若链上股份无法被广泛纳入借贷、做市等核心场景，此类公司极易被市场视为“山寨版MicroStrategy”，估值将回归“加密仓位折现+传统业务贴现”的旧范式。
Upexi已启动Webull Corporate Connect并接入纳斯达克衍生交易，形成双市场结构。这种高杠杆、多市场联动的模式虽吸引套利者与专业用户，但也加剧股价波动，使其呈现“币化”特征，波动性远超传统投资者承受范围。一旦出现杠杆过高或价格剧烈波动，反向清算机制可能迅速引发踩踏崩盘。
因此，链上延寿并非万能药。若未能形成真实链上金融闭环，这类公司的估值想象空间或将被压缩，最终回归“资产工具型企业”之外的低估值逻辑。只有当链上股份真正嵌入主流金融生态，才能摆脱“泡沫造梦”的标签，实现从概念到实质的价值跃迁。
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