Crypto VC转型进行时：代币优先与Liquid Venture崛起

进入2025年，一级市场融资环境持续承压，LP回报不足、VC干粉紧张成为结构性难题。然而，一系列信号正在悄然指向下一个加密风投周期的重建逻辑：Pre-seed轮融资回暖、并购活跃度提升、早期项目活跃不减，融资总额保持稳定，交易数量虽未大幅增长，但集中于早期阶段，中位数规模回升至2022年水平。 H2 资本环境为何看似低迷却融资稳定？ 当前募资困境源于上游DPI（已分配收益）下降与LP资本层面压力叠加。传统风投基金在相同周期内向有限合伙人返还资金减少，导致可用资本收缩，创业者融资难度上升。但部分大基金仍推动大额后期交易，维持整体资金投放量基本持平。 H2 并购活动改善释放积极信号 过去两年，加密领域并购（M&A）持续回暖。NinjaTrader、Privy、Bridge、Deribit、HiddenRoad等大型案例接连出现，行业整合趋势加速，为项目退出提供估值支持与承接基础。这一变化增强了市场的流动性和资本循环效率，成为支撑早期生态的重要环节。 H2 早期融资轮占比提升，加速器成主力 自2024年以来，大量加速器与Launchpad涌现。该趋势反映资本环境趋紧背景下，创始人更倾向于提前发行代币，以更灵活方式启动项目。与此同时，早期阶段融资金额同比增长，预种子轮中位数规模持续回升，种子轮、A轮与B轮也接近2022年水平，表明最早期阶段仍具备充足资本支持。 H2 三大预测揭示未来方向 预测一：代币将成为主要投资载体。市场正从“股权+代币”双重结构转向单一资产模式——一个资产承载价值积累与投资回报双重逻辑，实现“一个资产，一个叙事”。 预测二：Fintech VC与Crypto VC加速融合。几乎所有Fintech投资人正在转型为加密投资者，布局下一代支付网络、数字银行及资产代币化平台。这些系统运行在加密基础设施之上，意味着非加密背景的风投机构正逼近加密赛道，缺乏稳定币或链上支付布局的基金将面临竞争劣势。 预测三：“Liquid Venture”兴起。指通过可流通代币市场获取类风投机会的新形式。其优势在于：高流动性带来更快退出路径；公开市场降低参与门槛，无需抢额度即可买入目标代币；小型基金可在早期建立有意义头寸，大型基金亦可部署于高市值代币；历史表现优异的基金普遍配置BTC和ETH等主流代币，未来熊市中此类策略或将常态化。 H2 加密风投：资本市场融合前沿阵地 风投正朝着公募与私募融合的方向演进。越来越多传统风投基金参与二级市场或上市后持仓工具，因企业普遍推迟IPO。加密处于这场变革最前线。随着更多资产上链，企业将更倾向链上优先的资本募集方式。 最终，加密项目结果呈现更强幂律分布：少数头部资产竞争成为主权级数字货币或新金融体系底层基础设施。这种极端差异性与高波动性，持续吸引资本追逐非对称回报，构成加密风投的核心吸引力。