加密期权为何难起飞？链上永续合约热潮背后的真相

在加密货币衍生品领域，永续合约的火热已成常态，但期权市场却长期处于沉寂状态。2025年12月17日，这一现象再次引发行业关注。数据显示，当前加密货币永续合约月交易量约2万亿美元，是期权市场的20倍，而期权总交易额仅约1000亿美元，结构性差异显著。 核心原因在于资本效率的严重不足。早期去中心化期权平台如Opyn和Hegic采用独立代币化模式，导致每个行权价与到期日组合形成孤立市场，资金高度碎片化。即使引入流动性池（AMM）模式，也因缺乏有效对冲机制，在2020年9月的剧烈波动中遭遇金库被掏空的危机。 更深层的问题来自风险控制体系。传统金融中，做市商可通过跨市场对冲降低风险，但在链上，系统难以识别不同头寸间的抵消关系。例如，一份看涨期权与永续合约多头无法自动视为净敞口，导致抵押品被重复锁定，资本利用率极低。 近期进展显示，市场正向订单簿模式回归。以Derive（原Lyra）为代表的平台通过构建跨保证金风险引擎，实现了对冲头寸的统一管理。该系统可识别净风险敞口，允许做市商用同一套抵押品同时承销期权与对冲头寸，大幅提升了资本效率。目前，该平台已占据约60%的链上期权交易量。 然而，与中心化交易所相比，链上期权仍面临挑战。由于缺乏成熟的做市商生态与全天候流动性支持，点差普遍高出2至5倍。专业做市商依赖深流动性池与即时清算能力，而这些基础设施仍在发展中。 值得注意的是，随着Hyperliquid等永续合约平台的崛起，其共享基础设施模式为期权发展提供了可能。统一抵押品管理、原子级执行与深厚流动性，正逐步构建起支持复杂衍生品的底层环境。 展望未来，期权市场的突破将取决于三大要素：一是基础设施能否实现真正意义上的“管道”整合；二是机构参与度是否持续提升；三是能否推出面向散户的简化产品，弥合理解鸿沟。当这些条件具备，加密期权或将迎来真正的爆发期。 当前，整个市场正处于从实验走向商业应用的关键转折点。正如当年芝加哥商品交易所（CBOE）成立前的混乱阶段，如今的链上期权虽不成熟，但已具备孕育变革的基础。