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原创 | Odaily星球日报（@OdailyChina）
作者 | 叮当（@XiaMiPP）
在比特币突破12万美元、以太坊重返3400美元的背景下，市场对“山寨季”回归的讨论再度升温。然而，本轮周期的逻辑已发生根本性转变——不再由散户情绪驱动的板块轮动主导，而是由机构资金深度参与所塑造的结构性行情。
这一转变的核心在于：机构资金的进入改变了市场的定价权归属。他们更关注合规性、基本面与长期价值，而非短期投机。因此，未来真正具备吸引力的赛道，必然是能承载大额资金、符合机构投资标准的方向。
从数据来看，比特币现货ETF的净流入与价格走势高度同步，近半年持续呈现三段式上涨。这表明机构资金已成为推动比特币价格的关键力量。截至2025年7月，上市公司持有的比特币总量已达67.3万枚，占总供应量的3.2%，其中MicroStrategy独占2.8%份额。
以太坊同样展现出机构主导的特征。其现货ETF连续9周净流入，总持仓达134亿美元，彻底扭转颓势。更关键的是，多家上市公司将ETH纳入资产储备：包括SharpLink Gaming、Bitmine Immersion等，目前上市公司持有以太坊占比达到9.6%，其中SharpLink Gaming已超越以太坊基金会，成为第一大持仓地址。
这一趋势标志着以太坊正从“技术资产”向“价值储存+技术赋能”双重角色演进。机构资金的加持，使得市场定位更加成熟，也为后续资金外溢创造了条件。
基于机构资金的偏好与市场趋势，以下五个赛道或将成为本轮“山寨季”的核心焦点：
当前已有多个主流山寨币被上市公司纳入资产储备，包括BNB、SOL、TRX、HYPE。这些项目因具备强现金流支持、生态背书或合规进展，成为机构配置的重要标的。
BNB：作为币安生态核心，受益于币安与美国监管机构达成和解，合规地位稳固，交易量领先。
SOL：凭借高性能链与丰富的生态应用，特别是与传统金融机构合作探索现实世界资产代币化，吸引大量机构关注。尽管本轮修复偏弱，但价格弹性潜力突出。
TRX：波场链上USDT占比超50%，低成本高吞吐特性吸引稳定币交易。近期与香港金融科技公司合作，并通过反向合并登陆纳斯达克，提升资本可及性。
HYPE：新兴公链代币，衍生品交易量登顶链上合约王座，早期即展现强劲现金流能力，是少数具备增长红利的新项目。
值得注意的是，虽然大市值项目更受机构青睐，但投资者仍需关注价格弹性。在基本面未受损前提下，如SOL等筹码结构松散的项目一旦迎来资金回流，涨幅可能更为显著。
自2024年比特币现货ETF获批以来，总资产净值已超1496亿美元。以太坊现货ETF也达到142亿美元。这为其他山寨币的ETF申请提供了示范效应。
潜在候选包括：SOL、XRP、LTC、DOGE、ADA、DOT、HBAR、AXL、APT。
SOL已获准推出质押型ETF，虽不享免税待遇，但已打开先例。XRP方面，纽交所批准期货ETF，且与美SEC纠纷有望收尾，现货ETF获批概率极高。LTC与HBAR则因无证券属性、抗跌性强，获批可能性较高。
ETF不仅是资金入口，更是市场叙事的催化剂。一旦获批，将极大提升相关代币的流动性与机构接受度。
RWA通过将房地产、债券、股票等传统资产代币化，释放流动性与全球可访问性。2025年香港《数字资产宣言2.0》明确支持试点，为规模化发展提供政策背书。
目前最大规模的RWA项目为贝莱德的BUIDL基金，由Securitize托管。此外，Ondo（ONDO）、Centrifuge（CFG）、Superstate等协议已形成初步生态。而去中心化预言机链上（LINK）则为多数RWA项目提供关键数据支持。
RWA天然契合机构投资偏好，兼具真实收益与合规预期，是本轮“山寨季”最具潜力的赛道之一。
DeFi赛道迎来政策利好。美SEC计划推出“创新豁免”机制，降低监管不确定性。链上数据显示，DEX衍生品季度交易量达7991亿美元，创下历史新高，甚至超过2023年全年总量。
Hyperliquid表现亮眼，跻身全球前八大衍生品交易所。借贷协议龙头Aave与流动性质押龙头Lido均保持高锁仓价值（TVL）。
尤其值得关注的是，部分新兴项目如HYPE，在衍生品领域实现爆发式增长，反映出市场对“现金流能力”的重新重视。
以太坊生态的持续升温，使UNI、AAVE等龙头项目最可能受益于资金外溢。同时，链上生态繁荣会放大DEX收益，如Raydium因Solana生态活跃而代币翻倍。
Genius法案推动稳定币监管框架清晰化，为大规模采用铺路。稳定币与RWA、DeFi形成协同效应：即便传统DeFi协议存款贬值，但基于真实资产的CDP与RWA项目仍实现TVL增长。
USDT与USDC仍是主流，但去中心化稳定币治理代币如MKR（DAI）、ENA（USDe）也值得关注。Sky（原MakerDAO）通过投资代币化美债维持财务健康；Ethena则凭借快速扩张，正在与Securitize合作推出专注RWA的公链Converge。
加密货币的真正采用，或将始于支付场景与稳定币生态的普及。当资金结构、政策环境与市场叙事共振，山寨币行情才可能真正爆发。
总结而言，本轮“山寨季”不再是靠喊出来的狂欢，而是由机构资金、监管明晰、技术成熟与真实收益共同催化的结果。能够讲清故事、具备基本面、并能被机构接住的代币，才是穿越估值重构迷雾的真正赢家。
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