2020年，MicroStrategy在联合创始人兼董事长Michael Saylor的带领下，开启以债务和股票置换比特币的转型之路，成为首家大规模持有比特币的上市公司。五年后，其运营毛利润持续下滑，2024年降至约15%，2025年第一季度同比再降10%。然而，这一模式已被逾百家上市实体复制，催生出一种新型资本结构：以企业为抵押发行低成本债务，买入比特币，待升值后再次融资增持，形成闭环式的杠杆加密货币基金。到期债务通过发行新股偿还，虽稀释股东权益，但股价上涨可部分抵消影响。
如今，越来越多公司不再依赖传统业务支撑，而是瞄准特殊目的收购公司（SPAC）路径，实现“零基础”上市。这类比特币资产SPAC，如ReserveOne、ProCap（Anthony Pompliano支持）、Twenty One Capital（Tether、Cantor Fitzgerald、软银支持），仅需一张装满比特币的资产负债表与一条金融捷径即可登陆交易所。它们不强调现有收入或产品，而是主打纯粹的比特币敞口，类似黄金ETF的投资逻辑。
尽管SPAC宣称4至6个月完成上市，快于传统IPO的12至18个月，但加密领域监管审查往往更严。例如Circle曾尝试通过SPAC上市失败，最终转为传统IPO才成功。然而，SPAC仍具独特优势：允许企业在早期阶段描绘大胆愿景，如‘年底前比特币持仓达10亿美元’，并引入Jane Street、Galaxy等重量级机构的上市后私募投资（PIPE），预先锁定估值，规避被归类为‘投资基金’的风险。
对公众投资者而言，这种包装提供了便捷入口——无需直接接触加密钱包或私钥，只需像买卖普通股票一样交易。2025年《机构投资者数字资产调查》显示，60%的受访者更倾向通过
注册投资工具（如ETF）获取比特币敞口。但需求依然存在，核心在于杠杆潜力。如同MicroStrategy借助可转换票据实现股价涨幅超越比特币本身，新一代比特币SPAC也试图复制这一加速模式：买入比特币，再融资增持，循环放大收益。
当一家比特币公司宣布获得数亿美元机构PIPE时，本身就传递出可信信号。例如Twenty One Capital凭借Cantor Fitzgerald、Tether和软银支持，筹集超5.85亿美元，用于增持比特币，并探索链上收益、借贷协议及媒体宣传。另一案例中，由David Bailey创立的Nakamoto Holdings与医疗公司KindlyMD合并，获得5.1亿美元PIPE和2亿美元可转换票据，目标是将比特币敞口证券化为股票、债券等多类型工具。
ReserveOne则采取多元化策略，除比特币外还配置以太坊、Solana等资产，参与质押、衍生品与场外借贷。在Galaxy与Kraken支持下，其定位为‘加密原生贝莱德’，收入来源包括手续费、质押奖励及押注利差。而ProCap Financial则聚焦金融服务，构建加密借贷与质押基础设施。
然而，无实际业务的SPAC也面临严峻挑战。可持续收入模式尚未建立，托管、合规与审计压力巨大。许多发起人虽拥有投票权与董事会席位，却缺乏加密专业背景。一旦比特币价格暴跌或监管收紧，治理短板将暴露无遗。
对于散户投资者，需清醒认知：购买比特币SPAC股票并非直接持有比特币，而是信任管理团队能成功执行购币计划。若管理层能力不足或策略失误，可能面临股权稀释、赎回风险与业绩真空。虽然牛市中这种希望看似值得付出代价，但真正决定回报的，仍是底层资产表现与运营透明度。
当前，比特币波动加剧，市场趋势分化明显。在监管新政与技术演进交织背景下，谁能在杠杆与风控之间找到平衡，谁就可能成为下一个引领潮流的比特币财库标杆。
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