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自两周前 Robinhood 联合创始人 Vlad Tenev 在戛纳舞台身着白西装模仿大卫·尼文亮相以来，代币化股票成为全球金融与加密领域热议焦点。作为拥有2600万零售客户的传统券商，Robinhood正通过 Arbitrum 网络将股票代币化，并以用户友好的界面面向欧盟用户提供服务，无需加密钱包或助记词。
同一周内，Gemini在Arbitrum推出代币化股票，Backed的60种xStocks登陆Solana，并获得Kraken、Bybit、Bitrue及Gate.io支持。与此同时，dShares发行商Dinari获经纪交易商牌照，Ondo Finance收购Oasis Pro以获取合规资质，预示代币化股票或将在数月内进入美国市场。
Coinbase自2018年起便寻求美国证券交易委员会（SEC）许可，推进代币化股票业务。首席法务官Paul Grewal称其为“金融的未来，也是公司的重中之重”。然而，历史教训提醒我们：上一轮周期中，多个代币化项目因流动性不足与监管缺失而失败。
批评者指出，当前多数代币化股票（如Robinhood xStocks）仅为由真实股票支持的衍生品，不赋予股东权利或投票权。尽管资产由持牌经纪商保管，但根据欧盟法规，此类代币仍被归类为衍生工具。
Backed的xStocks由列支敦士登SPV以1:1比例支持，即使交易所倒闭，基础资产理论上仍受保护。然而，市场分析认为，这仅解决“凭证上链”问题，尚未实现真正合法的所有权转移。
M31 Capital DeFi投资组合经理Alan Keegan表示：“我们已迈出关键一步，但要实现证券链上交易代表真实所有权，还需完善的法律基础设施与跨领域协作。”
代币化股票目前处于法律灰色地带。类似当年Uber挑战交通法规的方式，这些平台正在试探监管底线。虽然目前仅限欧盟市场，但因其上市公司背景及与美国持牌机构合作，美国监管机构可能介入审查。
SIFMA已敦促SEC拒绝不符合《全国股票市场体系监管条例》（NFM）的模式。但新任主席保罗·阿特金斯则表态支持创新：“代币化是重要进步，SEC应推动而非阻碍。”
OpenAI指出Robinhood出售其私人股票挂钩代币存在合规漏洞，且未批准转让。立陶宛银行亦展开调查。Dragonfly合伙人罗勃·哈迪克警告：私营公司可随意取消股权出售，投资者面临重大风险。
传统股市每年约81%时间休市，而代币化股票可实现每周5天、每天24小时交易。Tenev强调，接入Bitstamp后，真正全天候运行才得以实现，届时其表现将类比比特币与以太坊。
Keegan认为，去中心化托管、抵押借贷结合、结算速度提升等优势，使代币化股票具备强大的可组合性，有望融入DeFi生态。
Galaxy Digital分析指出，24/7交易对纽约证券交易所等传统平台构成直接威胁。更多经纪商采用区块链策略，将削弱传统交易所的集中流动性优势。
但Securitize CEO卡洛斯·多明戈强调，全面实现链上全天候运行需三要素：明确监管框架、可靠流动性与基础设施、以及机构信任。传统市场虽已有盘前盘后交易，但覆盖时间仍有限。
Dragonfly哈迪克指出，盘后交易导致做市商承担价格风险——因需在开盘时购入真实股票，价差扩大，流动性可能骤然消失，引发连锁清算。
当市场开盘价低于预期，散户将迅速亏损。他直言：“这些产品无法服务于真实全球化市场，甚至难以满足专业交易员需求。”
多家平台同时发行代币化股票，造成严重流动性碎片化。迈克·杜达斯调侃未来可能出现rTSLA、cTSLA、sTSLA、ethTSLA等多种版本。
Robinhood加密主管Johann Kerbrat坦言：“我不愿看到Tesla-Kraken与Tesla-Robinhood双轨并行。”多明戈更讽刺道：“这不正是当前局面？”多个发行方增加系统性风险，一旦某方破产，持有者将蒙受损失。
Synthetix曾于2021年推出sTSLA等合成代币，总交易仅798笔即被淘汰。原因包括流动性匮乏与投资者偏好高杠杆山寨币。
Mirror项目随Terra崩盘而覆灭。币安短暂提供股票代币后，在英德监管压力下下架。FTX曾通过CM Equity发行1:1支持代币，峰值交易量近10亿美元，但在2022年崩盘后，协议退出，持有者血本无归。
唯一幸存者是Securitize，其以Exodus股票代币化项目市值达2.947亿美元，占当前代币化股票市场78%份额。多明戈指出，如今贝莱德、阿波罗等顶级资管机构参与，监管环境改善，市场已非2021年可比。
作为现实世界资产（RWA）最大承载链，以太坊将从代币化股票普及中受益。Robinhood选择Arbitrum，被视为对其L2生态的高度信任。
Keegan指出，金融机构可定制符合KYC与隐私要求的L2，支持交易回滚，同时继承以太坊的去中心化与中立性保障。
消息发布后，以太坊价格上涨25%。Solana因在散户中广泛受欢迎，也将从中获益。尽管有人担忧资金分流至代币化股票，但多明戈认为更可能形成光环效应——传统机构拥抱区块链技术，反哺整个加密生态系统。
随着代币化股票逐步突破监管与技术瓶颈，其是否能重塑金融市场结构，仍取决于政策走向、基础设施成熟度与市场接受度。但不可否认的是，这一趋势已开启加密与传统金融深度融合的新篇章。
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